渝农商行-公司研究报告-对公需求支撑其他非息高增

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报告摘要

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/2323Table_Page中报点评|农商行证券研究报告渝农商行渝农商行(601077.SH/03618.HK)对公需求支撑，其他非息高增对公需求支撑，其他非息高增核心观点核心观点：渝农商行发布2024年半年度报告，我们点评如下：24年上半年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.3%、6.5%、5.3%，增速较24Q1分别变动1.58pct、1.02pct、16.13pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他非息、成本收入比、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提提升为主要拖累。亮点亮点：（1）负债成本改善，息差负债成本改善，息差降幅收窄降幅收窄。24年上半年净息差为1.63%，较24Q1仅收窄1bp。资产端，24年上半年生息资产收益率较23A收窄18bp，主要受到市场利率震荡下行、LPR连续下调的影响，贷款、投资类资产收益率分别较年初收窄30bp、16bp；负债端，24年上半年存款付息率较23A下降9bp，公司持续加强存款期限结构主动管理，个人存款成本率环比显著改善，个人定期存款成本率同比下降21bp。（2）成本收入比改善）成本收入比改善。2024年上半年业务及管理费同比下降20.21%，主要得益于公司持续提升精细化管理水平、优化调整补充医疗保险计划，员工成本、一般行政开支同比分别下降26.87%、11.76%。（3）其）其他非息高增。他非息高增。24年上半年其他非息收入同比增长47.19%，其中投资收益同比增长17.13亿元，主要贡献来自于其他债权投资盈利兑现。关注关注：（1）信贷需求偏弱，对公贷款发力信贷需求偏弱，对公贷款发力。24年上半年贷款同比增速4.9%，较前期有所回落。结构上来看，24年上半年经济弱预期下零售需求疲软，零售贷款同比下降0.9%；对公端稳健发力，把握成渝地区双城经济圈建设机遇，对公贷款同比增长8.0%，基建贷款实现高增，增长341亿元，占贷款投放总额的113%。（2）资产质量总体稳健，关资产质量总体稳健，关注化债风险注化债风险。24Q2末不良率1.19%，环比持平。分板块来看，24Q2末个人、对公贷款不良率较年初分别变动-2bp、3bp，租赁商服业、建筑业不良率分别较年初上升20bp、129bp。从各项前瞻性指标来看，24Q2末关注贷款率1.41%，较24Q1末上升27bp；逾期率1.52%，较23年末上升10bp；测算24年上半年不良净生成率0.84%，同比上升9bp；24Q2末拨备覆盖率360.29%，拨备安全垫较为夯实。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司24/25年归母净利润增速分别为4.36%/4.82%，EPS分别为0.98/1.03元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.09X/4.85X，对应24/25年PB分别为0.46X/0.43X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，上调公司合理价值至6.00元每股，对应24年PB估值约0.55X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值4.57港币/股，均给予“买入”评级。风险提示：风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。公司评级公司评级买入买入-A/买入买入-H当前价格4.99元/3.80港元合理价值6元/4.57港元前次评级前次评级买入买入/买入买入报告日期2024-09-01相对市场表现相对市场表现分析师：分析师：倪军SAC执证号：S0260518020004021-38003646分析师：分析师：王先爽SAC执证号：S0260520040002SFCCENo.BQV910021-38003645分析师：分析师：文雪阳SAC执证号：S0260524070004010-59136613请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：渝农商行(601077.SH)/重庆农村商业银行(03618.HK):分红率稳中有升2024-03-29渝农商行(601077.SH)/重庆农村商业银行(03618.HK):资产质量夯实2023-10-28联系人：李文洁021-38003644-20%-6%86P/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24渝农商行沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/2323Table_PageText渝农商行|中报点评图表索引图表索引图1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速.4图2：累计同比业绩拆分（2024H1）.5图3：累计同比业绩拆分（2024Q1）.5图4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速.7图5：单季度同比业绩拆分（2024Q2）.8