乳制品行业深度报告：新时期寻找新价值

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报告摘要

Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_Main 研究报告 Research Report 19 Oct 2023 中国必需消费 China Staples 乳制品行业深度报告：新时期寻找新价值 Searching for New Value in the New Era Table_Info 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 口子窖 Outperform 五粮液 Outperform 安琪酵母 Outperform 泸州老窖 Outperform 水井坊 Outperform 山西汾酒 Outperform 中炬高新 Outperform 海天味业 Outperform 燕京啤酒 Neutral 洋河股份 Outperform 酒鬼酒 Outperform 伊利股份 Outperform 绝味食品 Outperform 古井贡酒 Neutral 汤臣倍健 Outperform 青岛啤酒 Outperform 百润股份 Outperform 双汇发展 Outperform 珠江啤酒 Outperform 东鹏饮料 Outperform 金龙鱼 Outperform 今世缘 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 千禾味业 Outperform 重庆啤酒 Outperform 洽食品 Outperform 舍得酒业 Outperform 张裕 A Outperform 安井食品 Outperform 盐津铺子 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 消费行业 10 月投资策略：三季报后或将出现更好买点（Better Buying Points may Emerge after the Third Quarter Report）(8 Oct 2023)HTI 消费品 9 月需求月报：未上市白酒企业收入下降三成左右（The Revenue of Unlisted Baijiu Enterprises Dropped by about 30%）(8 Oct 2023)HTI 消费品 8 月需求月报：暑假效应和基数效应齐现（Summer vacation effect and base effect appear together）(1 Sep 2023)(Please see APPENDIX 1 for English summary)宏观经济环境依赖消费持续增长，乳制品消费在食品饮料行业中宏观经济环境依赖消费持续增长，乳制品消费在食品饮料行业中表现最佳。消费是我国经济的主要支柱，是畅通国内经济大循环的关键环节和重要引擎。各级政府多次出台恢复和扩大消费的政策，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，释放消费潜力，更好满足人民群众对高品质生活的需要。乳制品消费量近十年来连续正增长，显著好于其他食品饮料子行业。乳制品行业发展进入新时期。乳制品行业发展进入新时期。1）行业空间和结构仍有提升空间。与发达国家相比，我国乳制品消费量和消费结构均具备较大提升空间。2）行业集中度提升，竞争生态良性。龙头企业在奶源、品牌、渠道、研发等方面构建护城河。伊利和蒙牛合计市场份额超过50%，常温品类超过 80%。奶粉、奶酪、冰淇淋等细分行业也在提高集中度。3）产业链一体化发展渐成趋势。2022 年我国奶类产量4027 万吨，自给率为 66.5%，更多乳企在奶源上积极布局。乳制品各品类发展持续分化。乳制品各品类发展持续分化。消费者健康意识增强，常温白奶迎来复苏式增长；随着超巴技术的广泛应用和冷链物流的不断完善，巴氏奶方兴未艾，企业加速布局及投入，市场将迎来供需双提升；酸奶产品整体略有承压，但是常温、低温产品均在持续创新，有望跟随消费场景和消费力恢复，占比逐渐回升；婴幼儿配方奶粉近年因新生儿不断下降进入挤压式增长，但国产品牌份额持续提升，国家人口政策利好有望重新激发行业潜力。新时期需要寻找新价值。伴随宏观经济减速出现的乳业成长性放缓，是全球乳业发展的普遍规律。它是新的起点而不是终点。全球知名乳企到今天依然是消费者信赖