社服及零售行业2024年中报综述：寻局部景气挖错杀龙头

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报告摘要

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究行业专题研究证券研究报告股票研究/Table_Date2024.09.03寻局部景气，挖错杀龙头Table_Industry旅游业Table_Invest评级：增持上次评级:增持Table_subIndustry细分行业评级旅游景点和旅行社减持酒店增持连锁餐饮增持其他旅游增持Table_Report相关报告旅游业明确有序放宽服务业准入限制，教育行业受催化2024.09.02旅游业中报落地，交易双节2024.09.01旅游业下沉出海空间广阔，供应链筑核心壁垒2024.08.26旅游业金价再创新高，教育行业再受重视2024.08.18旅游业促消费高质量发展意见发布，服务业信心提振2024.08.04社服及零售行业2024年中报综述table_Authors刘越男(分析师)于清泰(分析师)陈笑(分析师)021-38677706021-38022689021-38677906登记编号S0880516030003S08805191001S0880518020002本报告导读：收入放缓但更重视盈利，格局改善行业利润稳定且持续。收入放缓但更重视盈利，格局改善行业利润稳定且持续。投资要点：Table_Summary投资观点：继续重点推荐格局改善情绪消费。教育底部反转：卓越教育集团、思考乐教育、粉笔、行动教育等。互联网盈利大幅改善，推荐途虎-W。平价出海零售高景气错杀龙头，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等。旅游热度持续，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山。国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：老铺黄金、潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生、周大福、中国黄金。服务景气，重视盈利。服务和商品消费增速均放缓。社服板块24Q2增速相比24Q1放缓，至2.77%，零售板块收入降幅扩大至-10.33%。社服板块净利润率6.99%同比-1.69pct，商贸零售净利润率1.17%同比-0.15pct。部分服务消费有稀缺增量，但价格因较高基数同比下降，而商品消费量和价的增长均乏力。因社服基数较高，24Q2毛利率降幅大于零售。投资现金流相比19年收缩，销售费用率趋势下行。营销ROIC下降，增长缺乏质量和粘性、价格敏感。企业选择放弃低质量增长，释放利润并提升股东回报。行业格局与产业链议价权成为利润释放关键，平台企业通过提升takerate将供给侧剩余转移给平台和消费者剩余，释放利润。格局改善的行业，利润稳定且持续。格局改善的行业，利润稳定且持续。教育格局改善明显。1）非学科培训收入端分化加剧，利润端承压。龙头新东方、好未来、学大等收入端高增长，其他公司收入承压。2）公考培训考试错期扰动收入，行业价格竞争有所加剧。OTA收入放缓但增速依然领先大盘，份额继续提升。受益格局改善，企业降低补贴，美团抖音酒旅持续提升酒店端佣金，平台利润率提升。景区较高基数下收入业绩同样放缓。天气对利润影响大。景区性价比消费趋势同样明显，索道乘坐率同比下滑，客单价相对稳定。出海延续高景气，传统企业估值错杀。出海延续高景气，传统企业估值错杀。跨境电商之间分化明显，收入端维持高景气高增长，但净利润受到海运、汇兑损益等因素扰动。品牌出海韧性和持续性都更强，安克创新、名创优品等海外加速扩张，名创海外拓店提速。黄金珠宝、酒店、餐饮、免税、人服招聘等赛道目前处于底部，但存在需求回暖或供给侧改善的潜力：1）黄金珠宝短期受金价影响较大，品类增速分化，投资金与计件黄金品类增速更优。后续旺季景气度有望改善。2）酒店行业景气度整体下行，阶段性分散。但龙头加速拓店，行业有规模效应，后续将通过资产整合再次走向集中。3）人服企业自身通过KA获客和新订单支撑新业务增长，但宏观波动影响企业需求，整体增速仍明显放缓。风险提示：宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，出海面临贸易摩擦及政策影响。行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of83目录1.服务景气，重视盈利.71.收入放缓，但释放利润.71.2.服务有量无价，商品量价均乏力.111.3.谨慎投资，营销放缓.141.4.格局和议价权决定利润.172.格局改善的行业，利润稳定且持续.182.1.教育：龙头扩张，业绩分化.192.景区：高基数放缓，旺季预期高.242.3.OTA：格局稳定，提效增利.303.部分行业处于底部，但有改善潜力.323.1.酒店：加速扩张，优势扩大.323.2.餐饮茶饮：大盘疲软，竞争加剧