温氏股份-公司深度报告：行稳致远厚积薄发

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报告摘要

公司研究丨深度报告丨温氏股份（300498.SZ）Table_Title温氏股份深度报告：行稳致远，厚积薄发%1请阅读最后评级说明和重要声明2/37丨证券研究报告丨报告要点Table_Summary历史复盘来看，温氏股份“稳扩张、降成本、轻资产、高流动”的经营理念使其能够穿越周期，克服阶段性障碍，步步为营积累成本优势。养殖模式的积淀与创新、育种与配方技术的产学研一体化是公司成本核心竞争力的源头，2023年以来，公司生猪养殖成本进入加速下行通道，各项养殖指标显著优化，综合成本由2023年初的18元/公斤降至2024年7月13.8元/公斤的水平，强势重回行业第一梯队。未来来看，在猪鸡共振的景气下，温氏股份或将具备突出的盈利弹性，当前头均市值位于历史分位数的0%，处于历史低位，看好公司未来发展，重点推荐。分析师及联系人Table_Author陈佳顾熀乾SAC：S0490513080003SAC：S0490519060003SFC：BQT624+UeZdXbZ9W8XdXeU7N9R6MpNpPnPtPlOqQvMjMqRnNbRnNwPuOoNmOMYnOsM请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨温氏股份（300498.SZ）Table_Title2温氏股份深度报告：行稳致远，厚积薄发公司研究丨深度报告Table_Rank投资评级买入丨维持Table_Summary2历史复盘来看，温氏股份“稳扩张、降成本、轻资产、高流动”的经营理念使其能够穿越周期，克服阶段性障碍，步步为营积累成本优势。养殖模式的积淀与创新、育种与配方技术的产学研一体化是公司成本核心竞争力的源头，历史复盘来看，温氏股份“稳扩张、降成本、轻资产、高流动”的经营理念使其能够穿越周期，克服阶段性障碍，步步为营积累成本优势。养殖模式的积淀与创新、育种与配方技术的产学研一体化是公司成本核心竞争力的源头，2023年以来，公司生猪养殖成本进入加速下行通道，各项养殖指标显著优化，综合成本由年以来，公司生猪养殖成本进入加速下行通道，各项养殖指标显著优化，综合成本由2023年初的年初的18元元/公斤降至公斤降至2024年年7月月13.8元元/公斤的水平，强势重回行业第一梯队。未来来看，在猪鸡共振景气下，温氏股份或将具备突出的盈利弹性，当前头均市值位于历史分位数的公斤的水平，强势重回行业第一梯队。未来来看，在猪鸡共振景气下，温氏股份或将具备突出的盈利弹性，当前头均市值位于历史分位数的0%，处于历史低位，看好公司未来发展，重点推荐。，处于历史低位，看好公司未来发展，重点推荐。复盘温氏股份：稳健发展步步为营，长期验证下重回优质发展通过复盘温氏股份，我们发现，公司在过去的发展历程中不受周期波动所干扰，稳健扩张，始终将成本作为发展的第一要义，并保持着行业领先的流动比率水平，资金管理稳健。2021年以来，公司经营层面持续改善的能力得到长期验证，伴随市场风格切换，公司市净率由2021年7月的1.7X修复至4.0X。分阶段来看（1）2016-2018年，公司上市后采取稳健的扩张策略，低杠杆经营和低成本生产下，该阶段公司平均ROIC达到25%，大幅领先行业。（2）2019-2021年，出栏受到疫病影陞，为了快速恢复生产经营，资本开支与资产负债率同时攀升，流动比率依旧领先行业，但成本出现阶段性抬升。（3）2022年以来，公司重新回到优质发展阶段，估值中枢逐渐上行，在资产负债率稳定60%左右的条件下，实现了出栏量连续三年较快增长。如何看待温氏股份成本水平的持续改善？公司公司2023年以来成本优化加速兑现源于长期的经验积累与研发沉淀，包括（年以来成本优化加速兑现源于长期的经验积累与研发沉淀，包括（1）对“公司）对“公司农户”的生产体系进行延伸和补全，农户”的生产体系进行延伸和补全，提升养户规模、装备化与专业化水平，并持续探索“公司养殖小区”集约化模式；完善代养户费结算与激励方式，控制育肥端费用的波动；开展“猪苗降本专项行动”，增厚养殖前端阶段的价值；陒对2022年初，公司断奶仔猪成本由450元/头大幅降至320元/头，育肥存活率由88%稳步提升至92%；（2）持续发力育种，）持续发力育种，公司从事种猪育种二十年以上，2021年将育种公司独立成立中芯种业，加快产学研一体化进程，PSY由2022年初的20稳步提升至23，料肉比由2.8降至2.6，种群性能再提升10%后，仍具备270元/头的降本空间。（3）饲料配方与采购能力的快速跟进，）饲料配方与采购能力的快速跟进，目前公司豆粕采购量在原料采购中占比降至8.3%，与行业优秀水平已经基本收敛，饲料生产成本陒较于2023年年初下降约600元/吨。当前时点如何看温氏股份投资价值？随着生猪以及黄羽鸡产能去化兑现，二季度开始养殖行业盈利能力开始快速恢复。我们认为，弱需