首钢资源-港股公司深度报告：焦煤禀赋得天独厚高煤价高股息凸显投资价值

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报告摘要

公司研究2024.09.021敬请关注文后特别声明与免责条款-21%-5C#/9/223/12/224/3/224/6/124/8/31首钢资源恒生指数首钢资源（00639）公司深度报告焦煤禀赋得天独厚，高煤价高股息凸显投资价值分析师张明磊登记编号：S1220524040004联系人韩笑强烈推荐(首次)公司信息行业焦煤最新收盘价(港元)2.61总市值(亿)(港元)128.5952周最高/最低价(港元)3.57/2.36历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究首钢资源主要资源为焦煤，产品品质较好，被誉为“熊猫煤”。首钢资源主要资源为焦煤，产品品质较好，被誉为“熊猫煤”。公司矿区位于山西焦煤主产地离柳矿区，资源丰富煤炭品位高，优质主焦煤资源有所保障。公司拥有兴无、金家庄、寨崖底三个煤矿，总产能525万吨，均为主焦煤产能，此外郭家沟煤矿有望投产，该煤矿拥有主焦煤产能400万吨/年，权益产能176万吨/年。根据柳林县政府公告，2023年郭家沟煤矿“探转采”项目已经完成矿井产能置换承诺，争取于2024年开工建设，新产能释放有望给公司注入成长。优质产能优质产能带来高售价优势。带来高售价优势。主焦煤是下游钢铁行业所必须的炼钢质料，经过洗选后品质优秀，吨煤价格远高于原煤。近年来炼焦煤尤其是主焦煤供给偏紧，售价也维持高位，2021-2023年公司焦精煤售价为2019/2402/1932元/吨，相比之前有较大幅度提升。随着我国高炉炼铁技术的进步，大型化、现代化、高效化成为发展趋势，对优质主焦煤的需求将会增长。2024年H1公司焦精煤售价1938元/吨，相比2023年H1仅下降2%，这也得益于主焦煤需求增加，未来优质主焦煤价格有望坚挺。钢厂开工率有望企稳，低库存有望补库。钢厂开工率有望企稳，低库存有望补库。钢厂开工率呈季节性波动，2024年8月全国钢厂开工率处于低位，随着“金九银十”进入传统开工旺季，钢价反弹利润也有所修复，我们认为钢厂开工率会随之企稳回升，当前炼焦煤库存可用天数处于近几年低位，开工旺季叠加10月份冬储开启推动下游焦钢企业补库需求，将对焦煤需求形成支撑。动力煤价格对焦煤价格有动力煤价格对焦煤价格有所支撑。所支撑。在焦煤价格下跌时，部分炼焦煤煤矿存在将原煤转售为动力煤的现象，山西省动力煤Q5500出矿价长协区间为370-570元/吨，炼焦煤原煤热值通常较高，假设炼焦煤洗选率为40%，对应焦煤价格为1450元/吨。因此我们认为1450元/吨为焦煤期限货价格合理区间下限，一旦跌破1450元/吨，焦煤价格均有望回升。公司一直维持高分红、高股息政策，近几年分红比例均在公司一直维持高分红、高股息政策，近几年分红比例均在70p%以上。以上。公司虽承诺分红比例不低于40%，但2021-2023年公司分红比例为79.6%/80.0%/73.02%，均在70%以上远高于40%。现金流方面，2023年末公司账面现金59.4亿元，同比73.4%，账面现金较为充裕；2023年公司经营性现金流41.2亿元，同比19.8%，经营活动支撑公司现金流宽松，公司无较大资本开支，且经营健康，通过高分红回馈股东。2024年中报，公司宣布每股分红9港仙，对应8月30日收盘价股息率为3.4%；根据盈利预测，假设未来三年公司分红率保持80%，2024-2026年股息对应8月30日收盘价股息率为10.1%/12.6%/15.7%。综合来看，看好公司在焦煤主业上的长足发展，公司分红率常年高位，投资价值凸显。我们预计公司2024/2025/2026年度分别实现归母净利润16.19/20.33/25.25亿港元，同比变化-14.31%/25.56%/24.22%；EPS分别为0.33/0.41/0.51港元，对应当前股价，PE分别为7.94/6.33/5.09倍。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“强烈推荐强烈推荐”评级。”评级。风险提示：煤价波动风险、安全生产风险、新建产能不及预期风险、宏观经济风险。方正证券研究所证券研究报告首钢资源(00639)公司深度报告2敬请关注文后特别声明与免责条款盈利预测(港元)单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入5989562565149355(/-)%-28.21-6.0815.8143.60归母净利润1889161920332525(/-)%-30.42-14.3125.5624.22EPS(元)0.380.330.410.51ROE(%)11.609.7710.9311.95PE7.657.946.335.09PB0.870.780.690.61数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄aV9WfVdXeZ8XeUcW8O8QbRtRnNnPtPiNqQwPeRqQmR6MrRxOvPmOnQwMt