盐湖股份-公司研究报告-钾锂战略资源龙头央企入主潜力可期

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报告摘要

联合研究丨公司深度丨盐湖股份（000792.SZ）Table_Title盐湖股份：钾锂战略资源龙头，央企入主潜力可期%1请阅读最后评级说明和重要声明2/40丨证券研究报告丨报告要点Table_Summary依托禀赋强劲的察尔汗盐湖，公司钾肥业务保持丰厚盈利，贡献稳定现金流，锂业务量增弹性显著，颇具扩产潜力，同时伴随后续央企五矿入主，体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期发展空间，价值和成长兼备。分析师及联系人Table_Author王鹤涛马太王筱茜SAC：S0490512070002SAC：S0490516100002SAC：S0490519080004SFC：BQT626SFC：BUT911许红远肖百桓周相君SAC：S0490520080021SAC：S0490522080001孙国铭.ZeZdXfVfYbUaYfV8OcM7NmOmMmOnReRpPvNkPpNyRbRqQyRwMsQwPuOnMrM请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨盐湖股份（000792.SZ）Table_Title2盐湖股份：钾锂战略资源龙头，央企入主潜力可期联合研究丨公司深度Table_Rank投资评级买入丨维持Table_Summary2盐湖股份：钾锂战略资源龙头，央企入主潜力可期公司成立于公司成立于1958年，基于青海察尔汗盐湖的天然禀赋优势，先后布局钾肥和锂盐业务，历经年，基于青海察尔汗盐湖的天然禀赋优势，先后布局钾肥和锂盐业务，历经多年发展和调整，目前已成国内当之无愧的盐湖钾锂资源开发龙头。多年发展和调整，目前已成国内当之无愧的盐湖钾锂资源开发龙头。自创立之初，公司持续深耕钾肥领域，其前身青海钾肥厂是国内最早的钾肥生产企业。历经60余年的沉淀积累，公司持续扩大业务规模与板块优势，成为当前国内最大的氯化钾生产企业。除此之外，公司也是盐湖提锂行业的先行者和领军企业，依托盐湖提钾后的含锂老卤资源，2007年便成立蓝科锂业以尝试老卤提锂。经过近20年深耕研发吸附提锂和膜分离浓缩技术，公司突破从超高镁锂比的低锂型卤水中提锂的难题，并且通过不断扩大升级产线，构筑领先的规模和成本优势。向后看，公司将延续钾锂双主业驱动的经营理念，钾肥板块贡献稳定盈利现金流的基础上，持续加码锂盐扩张，远期总锂盐产能将超向后看，公司将延续钾锂双主业驱动的经营理念，钾肥板块贡献稳定盈利现金流的基础上，持续加码锂盐扩张，远期总锂盐产能将超10万吨，是青海盐湖提锂最具扩产增长潜力之所在，同时伴随央企五矿入主，经营体制有望升级的同时公司或将充分受益于青海盐湖整合，未来可期。万吨，是青海盐湖提锂最具扩产增长潜力之所在，同时伴随央企五矿入主，经营体制有望升级的同时公司或将充分受益于青海盐湖整合，未来可期。坐拥强禀赋察尔汗盐湖，国内战略资源自主可控察尔汗盐湖是国内最大的钾镁锂盐矿床，资源储量丰富，钾锂浓度较高。察尔汗盐湖是国内最大的钾镁锂盐矿床，资源储量丰富，钾锂浓度较高。公司拥有察尔汗盐湖3700平方公里开发权，占比超63%，是目前国内控制盐湖钾锂资源最多的企业。得天独厚的禀赋优势以及被昆仑山环绕所带来丰富淡水资源补充，奠定公司锂钾业务稳步长期发展基础。氯化钾：类债资产，价值有待重估公司的氯化钾资产在公司的氯化钾资产在A股化工板块中是相对特殊的存在，受益于资源和区位优势，过去股化工板块中是相对特殊的存在，受益于资源和区位优势，过去20年毛利率基本未低于过年毛利率基本未低于过55%，结合，结合500万吨的生产规模，是名副其实的“现金奶牛”。万吨的生产规模，是名副其实的“现金奶牛”。如此特殊的毛利率中枢意味着，虽然氯化钾景气也会像其它化工品一样周期波动，但是公司氯化钾资产的业绩相对其它化工企业稳定得多，具有类债属性，且与市场上大多数类债资产相关系数较低。锂：资源禀赋得天独厚，低成本强量增打开成长空间基于察尔汗盐湖的丰富锂资源储备，公司依托长期积淀的提锂经验和技术实力，持续推进产能基于察尔汗盐湖的丰富锂资源储备，公司依托长期积淀的提锂经验和技术实力，持续推进产能扩张并优化产线以提升收率，成本优势凸显的同时扩张并优化产线以提升收率，成本优势凸显的同时2025年权益锂盐产能将由年权益锂盐产能将由2.1万吨增长约万吨增长约3倍至倍至6.1万吨，弹性显著。万吨，弹性显著。资源自主可控意识强化背景下，伴随锂价企稳，行业供需格局修复，公司作为成本曲线最左侧的强量增盐湖提锂龙头，有望持续享受超额利润，盈利确定性强。央企五矿入主，相互成就坐稳行业龙头在当前钾锂资源战略意义日益强化，国家旨在打造本土世界级盐湖基地的背景下，公司与国内矿业巨头中国五矿集团战略合作。未来五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，而公司或由国企未来五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，而公司或由国企升级为央企，经营管理体制迎来积极变化的