食品饮料行业深度报告：白酒2024年中报总结结构承压收现放缓报表风险逐步释放

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报告摘要

证券研究报告行业深度报告食品饮料东吴证券研究所1/20请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分食品饮料行业深度报告白酒2024年中报总结：结构承压，收现放缓，报表风险逐步释放2024年年09月月03日日证券分析师孙瑜执业证书：S0600523120002研究助理于思淼执业证书：S0600123070030行业走势相关研究食品饮料：相对看多白酒8-10月重要窗口期2024-08-1224Q2基金食品饮料持仓分析：板块大幅降仓，低配区间筹码改善2024-07-22增持（维持）Table_TagTable_Summary投资要点宏观波浪式复苏，消费阶段性承压。宏观波浪式复苏，消费阶段性承压。2024H1白酒板块营业总收入同比增长14.09%，归母净利润同比增长13.87%，扣非净利润同比增长14.16%；24Q2白酒板块营业总收入同比增长11.98%，归母净利润同比增长10.64%，扣非归母净利润同比增长10.7%。从宏观层面看，23H2以来疫后消费脉冲消退，24Q2消费进一步走弱，内需仍待提振。消费进一步走弱，内需仍待提振。24Q2社零、餐饮同比增速较Q1回落，特别5月以来消费颓势加剧，端午小长假旅游、白酒消费不振，1是居民收入预期不佳，2是地产等资产价格回落造成负财富效应。参考麦肯锡2024年消费趋势调研报告，2641周岁的中青年人群作为消费主力群体，消费信心更偏悲观。此外，周期磨底时间拉长，也侧面加重消费者对未来不确定性的担忧，进一步加剧储蓄倾向。行业层面，24Q2季末高端酒批价波动加大，其他上市酒企季末高端酒批价波动加大，其他上市酒企核心单品批价走势稳中有升，主因淡季多数酒企控货稳价为先，以便更核心单品批价走势稳中有升，主因淡季多数酒企控货稳价为先，以便更好为Q3旺季蓄力排雷。高端价格带Q2季末茅五批价波动加剧，体现渠道信心偏弱，行业需求展望相对谨慎；次高端价格带：优先维护价盘成为酒企呵护长期良性发展的共识，Q2淡季酒企出货管控普遍加强，主动消化库存、防范风险。高端酒稳字当头，次高端普遍降速，地产酒韧性延续高端酒稳字当头，次高端普遍降速，地产酒韧性延续。24Q2白酒板块总营收同增11.98%，归母净利润同增10.64%，24Q2增速放缓，1是淡季需求走弱，2是存在基数落差（23Q2宴席显著回补），3是酒企着眼长期主动调控经营节奏。其中，产品结构偏高、商务需求占比较大的高端、次高端酒企，收入兑现压力显现，降速提质开始成为普遍选择；主力价格带偏低（100300元）、大众需求为主的区域酒企，销售及收现韧性仍有延续。24H1行业整体表观回款增速收现增速收入增速，行业-剔除茅五收入增速表观回款增速收现增速，显示多数酒企渠道回款意愿更趋谨慎，经销商客户开始进行主动去库。回款端，除茅台、五粮液、伊力特24Q2增速同比改善之外，其他酒企均有承压；收现端，24Q2收现增速加快主系茅五贡献，其他酒企Q2收现增速大多承压，需求下行压力逐步向龙头酒企报表传导。分板块看，高端酒企Q2收入符合预期，聚焦理性发展，主动调控节奏；次高端酒企底部承压分化加剧，尚待需求修复；地产酒皖酒、苏酒韧性延续，冀酒弹性持续释放利润端:毛利率小幅提升，净利润收窄趋势延续。24Q2白酒板块毛利率82.16%，同比0.46pct。高端酒、次高端、区域酒分别同比0.58pct、-3.13pct、0.76pct。费率方面，24Q2白酒板块销售费率同比0.77pct至11.89%；管理费率同比下滑0.48pct至5.11%。销售费用率同比小幅提升，主系多数酒企加强费用管控，向管理端要效益，渠道随量促销费用保持收缩，C端营销投入则借助数字化手段加强费用落地管理。利润增速方面，24Q2高端（13.17%）地产酒（8.68%）次高端（-6.97%）。利润弹性角度来看，24Q2酒企整体利润弹性同比回落显著，但五粮液、老白干酒逆势提升。投资建议：我们认为，2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化。中性假设下，2024类2022波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种，短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同。推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒、老白干酒等，建议关注：珍酒李渡、今世缘。风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险。-32%-29%-26%-23%-20%-17%-14