社会服务行业景区专题：寄情山水重看价值

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报告摘要

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务 Table_Date 发布时间：2024-01 Table_Invest 优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%-7%-28%相对收益 1%-10%-16%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）76 总市值（亿）4282 流通市值（亿）2102 市盈率（倍）0 市净率（倍）2.60 成分股总营收（亿）1002 成分股总净利润（亿）-85 成分股资产负债率（%）51.92 相关报告 困境反转，K12 教培龙头积极转型驱动增长 -20240210 旅游复苏拐点将至，休闲景区成长空间待释放-景区行业深度报告-20220630 Table_Author 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 景区专题：寄情山水，重看价值景区专题：寄情山水，重看价值 报告摘要：Table_Summary 2023 年报复性旅游消费驱动多景区业绩超预期，2024 年国内旅游仍存韧性，元旦、春节数据持续验证国内旅游市场的景气度。韧性，元旦、春节数据持续验证国内旅游市场的景气度。春节假期国内旅游人次/出游总花费较 2019 年同期分别增长 19%/8%，人均消费恢复至2019 年的 91%。中国旅游研究院预计 2024 年国内旅游人次约 60 亿/同比 23%/恢复至 2019 年 100%，国内旅游收入 6 万亿/同比 22%/恢复至2019 年同期 105%。旅游市场持续火爆，高景气度下景区客流存在进一步超预期可能。当前景区板块机会与风险并存，把握假期及旺季带来的催化机会，把握假期及旺季带来的催化机会。我们认为在海外通胀、国内通缩的预期下，国内游将呈现越来越强的性价、有望在 2024 年维持高景气度；文旅也成为各地拉动消费的重要抓手，文旅局“内卷”的背景下旅游供给端持续改善有望催生需求。但 2018 年来各地国有景区普遍实施了门票降价措施，景区门票价格受到政策影响仍存在一定的下调风险。从盈利模式和成长潜力看，自然景区值得重点关注，人文景区成长性更从盈利模式和成长潜力看，自然景区值得重点关注，人文景区成长性更强。景区公司的商业模式中，门票、索道和客运是景区的核心盈利模式，垄断经营下投资回报高，此类垄断性业务贡献景区约 70%毛利且利润率及 ROE 水平整体较高；而景区酒店/餐饮/演艺等同业竞争更激烈的业务毛利率相对低，投资回报偏低。国有自然景区具备永续经营、相对稳健的属性，此外自然景区主打性价比消费，符合当下的消费趋势。人文景区宋城演艺/天目湖/中青旅均有内部扩容改造升级，客单价提升趋势已在 2023 年验证，若旅游消费呈现韧性，客流&客单具备双向提升潜力。投资建议：建议关注国内游景气背景下优质景区公司的投资机会，九华旅游、黄山旅游、峨眉山 A、丽江股份、天目湖基本面优质、具备成长看点，且目前估值合理，组合兼顾周边游、长线游、亲子游等多类型旅游主题，存在客流及业绩端超预期可能。风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，政策风险等。重点公司主要财务数据（峨眉山 A、丽江股份 2023 年报已披露，EPS 为实际数据；行情数据截至3 月 29 日）重点公司 现价 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 九华旅游 37.94 1.57 1.81 2.00 24.11 20.91 18.94 买入 黄山旅游 12.22 0.58 0.69 0.77 21.09 17.82 15.88 买入 峨眉山 A 10.30 0.43 0.61 0.72 20.67 16.87 14.22 买入 丽江股份 10.08 0.41 0.47 0.52 19.55 21.67 19.48 增持 天目湖 20.12 0.82 1.06 1.32 24.65 18.94 15.30 买入 -50%-40%-30%-20%-10%0 23/42023/7 2023/10 2024/1社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/40 社