环保行业：双碳目标下循环经济发展大有可为

报告摘要

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 环保环保 双碳目标下循环经济发展大有可为双碳目标下循环经济发展大有可为 华泰研究华泰研究 环保环保 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 (86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 (86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 (86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 (86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 浙富控股 002266 CH 4.98 买入 高能环境 603588 CH 10.39 买入 英科再生 688087 CH 26.77 增持 瀚蓝环境 600323 CH 27.00 买入 伟明环保 603568 CH 25.80 买入 旺能环境 002034 CH 25.05 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 25 日中国内地 专题研究专题研究 双碳背景下，循环经济作为可持续发展经济模式将大有可为双碳背景下，循环经济作为可持续发展经济模式将大有可为 双碳背景下，循环经济作为一种“低消耗、低排放、高效率”的可持续发展经济增长模式，市场空间广阔。我们认为循环经济未来发展仍主要靠政策驱动，对资源化利用要求的趋严，及相关税收优惠和产业政策将并行。推荐危废处置企业浙富控股/高能环境，塑料循环再生企业英科再生，垃圾焚烧运营企业瀚蓝环境，立足垃圾焚烧、勇于开辟新的第二增长曲线企业伟明环保、旺能环境。以减量化、再利用、资源化为原则以减量化、再利用、资源化为原则，实现可持续发展的经济增长模式，实现可持续发展的经济增长模式 循环经济应用领域广阔，主要包括资源再生循环利用、大宗固废综合利用、生物质废弃物利用、余热余能回收利用、园区循环化改造、废旧产品再制造等。从可量化统计角度，再生资源利用行业发展一定程度反映了循环经济发展呈现上升趋势，2012-2022 年我国主要再生资源回收量/回收额CAGR 为 7.78%/7.66%。2022 年，废钢铁/废纸回收量在我国主要再生资源回收量中占比达 65%/18%，废钢铁/废有色金属回收额在我国主要再生资源回收额中占比达 53%/22%。固危废资源化作为循环经济发展的一种重要途径，市场空间广阔固危废资源化作为循环经济发展的一种重要途径，市场空间广阔 固危废包含废金属/废塑料/生物质废弃物等。我国固危废资源化行业发展主要靠政策驱动，2022 年，我国综合废钢比/再生铝产量/再生铜产量占比21.15%/19.45%/33.9%，较“十四五”规划的 30%以上/20%/35%差距不大，但再生铝较全球平均水平 50.5%显著偏低。我们认为再生产品占比提升未来仍主要靠政策趋严，同时在部分金属原始产能已逼近上限，但消费量仍持续提升的背景下，再生金属的补给作用将日益提升。再生产品节能减排效益突出，生产 1 吨再生铜/铝/铅相比原生铜/铝/铅可分别节约能耗73%/96%/78%、水耗 99%/97%/100%、减排 380/52/128 吨固废。固危废资源化行业一般呈现“散弱小”的竞争格局，固危废资源化行业一般呈现“散弱小”的竞争格局，toB 属性较强属性较强 除垃圾焚烧发电/生物柴油等生物质废弃物利用外，大多数固废资源化子行业市场集中度较低，呈现小而散的竞争格局。例如，截止 2021 年底，全国危废集中利用处置能力约 1.78 亿吨/年，行业龙头企业东江环保/浙富控股/高能环境的危废处理资质占比仅为 1.29%/1.00%/0.65%，市场的整合集中仍有待发展。但除垃圾焚烧发电主要靠收取垃圾处理费及发电收入外，其他固废资源化行业主要系 to-B 的盈利模式，主要依靠技术创新与企业服务，对政府关系依赖不高，回款与定价也非常市场化。海外经营：从源头减少产废，资源化先于无害化，政策趋严海外经营：从源头减少产废，资源化先于无害化，政策趋严 鼓励措施并行鼓励措施并行 欧盟在新版循环经济行动计划中对加强包装、降低包材复杂性等进行了强制性要求，美国“无废”城市建设更集中于生活领域废物的管理与转化，我国则涉及绿色工业生产和出行领域的内容较为全面，对于从生活产品生产设计等上游环节减少废物源头产生量可以进一步强化。我国垃圾填埋处理减少，垃圾焚烧发电处理增加，就是资源化优于无害化的典型案例，资源化先于无