中国医疗器械行业：供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度

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报告摘要

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2024 年 06 月 08 日 医疗器械 行业专题 中国医疗器械：供给端出清叠加需求端中国医疗器械：供给端出清叠加需求端恢复有望共同提升行业景气度恢复有望共同提升行业景气度 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益 -2.7-4.5-9.5 绝对收益 -3.2-3.1-16.5 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 李奔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 相关报告 【呼吸道检测行业深度】再谈呼吸道检测：看好行业长期景气度 2024-05-06 复盘国际及国内 IVD 龙头公司近年经营与发展 2024-02-14 呼吸道检测：需求高涨 供给渗透，生机勃的成长期赛道 2024-01-29 海阔天空，国产 IVD 加速出海打造第二增长引擎 2024-01-18 骨科行业深度系列二：基本面扎实稳健，创新、老龄化、国产替代驱动长期增长 2023-11-09 业绩改善提供催化。（1 1）盈利能力边际改善：23 年以来，医疗器械板块复合增速（自19年）在各季度基本维持在 15%左右，行业已回归到常态增速区间；其中，受到行业整顿政策的影响，23Q1-Q4，行业收入端同比增速出现下行，但 24Q1 行业收入端增速开始呈现出触底反弹的迹象，这说明行业整顿对板块业绩的影响在收窄。（2 2）营运能力指标边际向上：由于疫情的前期影响，2023 年众多医疗器械细分领域的国内业务和海外业务均受到库存、应收账款等不同程度的影响。到现阶段，随着较多细分领域库存与产能去化的完成，行业存货周转率、应收账款周转率等核心指标均能够看到边际上的好转趋势，并且板块内逐渐开始有公司陆续对渠道库存的改善进行公告或披露（详见后文整理），我们认为这极有可能在一定程度代表了行业整体的运行状态的改善，即供给端逐步走向出清，曾经因疫情带来供给端逐步走向出清，曾经因疫情带来的影响而困扰行业一时的库存、产能过剩等问题在逐步得到解决的影响而困扰行业一时的库存、产能过剩等问题在逐步得到解决，同时行业合同负债指标环比增速的提振也预示着行业在主业方面的恢复。估值消化提供空间。（1）当前行业市盈率处于历史低位，接近于疫情前最低估值水平，即 2019 年 1 月，而 2019 年 1 月往后，行业开启了一轮集中的估值提升阶段。根据 5 月以来的市场交易情况，当前估值变化亦有底部反弹回升的迹象。（2）在疫情有关估值近三年不断消化的同时，器械板块主业部分的估值也随之全程一同下行，可大致判断器械经历一轮疫情周期后，现在处于疫情估值完全消化 主业估值超调的状态。产业逻辑提供动能。（1 1）技术力提升：通过对国内医疗器械国产化率，厂商招标份额，以及临床使用端的综合满意度、意向复购率、净推荐值、培训满意度等产品与服务核心评判指标的分析，我们发现近年来医疗器械领域国产化率的提升不仅是受益于政策本身，其背后也离不开国产龙头自身的技术突破与产品力提升，后续高技术壁垒产品领域和中高端客户群的持续突破有望为国产企业带来新的增长空间。（2 2）行业出海步伐加快：2019-2023 年，器械板块上市公司海外营收复合增速达到18.3%，超越同期总收入复合增速4.15pct；其中IVD、高耗、设备和普耗复合增速分别达 28.46%、25.82%、17.62%和 13.98%。从占比来看，2023 年整体医疗器械板块海外业务占比达到 29.63%，-23%-13%-3%77 23-062023-1024-022024-06医疗器械沪深300 108313743 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题/医疗器械 相比 2019 年提升 3.95pct；其中，IVD、高耗、普耗和医疗设备海外业务占比分别为 21.85%、17.06%、56.66%和 27.52%。器械板块出海业务增长迅速，成为驱动行业新增长的系统性。（3 3）医疗反腐边际影响幅度降低，推动行业建立更加规范的运作模式，以及一系列新政策利好有望共同系统性拉动需求端复苏：随着医