建筑材料行业专题研究：供需再平衡中寻机遇关注内生发力与转型

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报告摘要

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2023 年 12 月 17 日行业研究评级：推荐(首次覆盖)研究所：证券分析师：张艺露STable_Title供需再平衡中寻机遇，关注内生发力与转型供需再平衡中寻机遇，关注内生发力与转型建筑材料行业专题研究最近一年走势行业相对表现2023/12/15表现1M3M12M建筑材料-8.3%-15.2%-25.4%沪深 300-7.4%-9.9%-15.4%投资要点:供需再平衡中寻机遇，关注内生发力与转型。供需再平衡中寻机遇，关注内生发力与转型。回顾 2023 年，依据Wind 统 计，年 初 至 12 月 15 日 建 材/建 筑/沪 深 300 指 数-23%/-5%/-14%，建材受地产销售低迷影响，指数全年下行较多；稳增长持续发力，叠加中特估/一带一路/国企改革等主题性机会引领建筑全年行情。展望 2024 年，我们认为：1）建材，板块景气度关注前瞻指标地产销售，地产高质量发展指导下，或重塑建材供需格局，供需再平衡过程中关注销售或竣工相关度高的涂料/瓷砖/管材/五金，及新开工或施工相关度高的防水/水泥；2）建筑，基建投资或稳定，主题性机会或继续，关注受益财政发力及三大工程的顺周期，重要性凸显、内生或转型的国企改革，边际改善、具备成长性及壁垒的国际专业工程。建材：核心看地产销售复苏情况，供需再平衡中寻机遇。建材：核心看地产销售复苏情况，供需再平衡中寻机遇。从复盘角度看，地产销售是板块景气度的关键前瞻指标，地产供需政策持续改善、销售筑底复苏过程中，优先关注业绩及估值弹性相对较高的板块。从优先度看，销售回款及融资宽松等带来房企资金面改善，或加速存量项目的结转，可关注销售及竣工相关度较高的建材细分板块，如石膏板/管材/瓷砖/五金等；开工明年基数或较低，且若财政发力及化债效果显现后，施工企业有望改善开工及施工，关注开工/施工端的防水/水泥。中长期看，地产高质量发展及新模式构建过程中，关注具备中长期关注具备渠道、商业模式、品牌等壁垒的公司。建筑：期待财政发力，关注顺周期、国企改革、国际专业工程。建筑：期待财政发力，关注顺周期、国企改革、国际专业工程。我们认为建筑需求端或由财政力度决定，预计基建投资增速有望稳定。我们预计建筑三大主题或有较高景气度：1）顺周期：化债等预期下，若中央财政发力及经济持续增长，顺周期及“三大工程”相关公司或能受益；2）国企改革：地产低迷下，各地土地出让收入承压，国有资产重要性凸显，关注地方国有资产内生发力及转型机会；3）国际专业工程：海外订单总量已逐步稳定，但细分领域专业工程从全球维度看或有较大空间，且具备更高增速和进入壁垒，成长性和盈利能力均较高，关注边际改善的水泥工程及地基处理工程。行业评级及投资策略：考虑到需求端地产支持政策托底，地产销售或逐步复苏，板块估值及业绩有望触底反弹，重点关注销售及竣工相关度较高的瓷砖/石膏板/管材/五金等。首次覆盖给予建筑材料行业证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2“推荐”评级。考虑到稳增长或持续，若财政发力，建筑板块需求或受提振，重点关注顺周期/国企改革/国际专业工程板块。首次覆盖给予建筑装饰行业“推荐”评级。风险提示：地产政策支持力度低于预期；基建投资超预期下行风险；信用减值风险；历史数据拟合的误差风险；原材料价格超预期上行。oXkYcZrVmZpW9UtVnUbRcM7NmOpPpNmPeRnMtRfQnMwObRpOpMNZoPsPwMtRoP证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、建材：核心看地产销售，供需再平衡下寻机遇.61.1、地产是建材需求主要变量，恢复持续性是关键.61.1、地产销售：景气度的核心参考，弱复苏需要时间.61.2、地产竣工：短期较好，期待明年能够平稳.71.3、地产新开工&施工：中长期仍待修复，但基数较低或具弹性.81.2、消费建材：总量承压下，把控节奏更为重要.91.2.1、细分板块上关注顺序：政策端销售端/销售端开工端.91.2、中长期关注具备渠道、商业模式、品牌等壁垒的公司.111.3、大宗建材：供需待改善，盈利或在筑底.121.3.1、水泥：需求承压，行业盈利或在筑底.121.3.2、玻璃：需求下行压力或较大，同时供给水位不低.131.3、玻纤：周期快速筑底，但上行期需待新增供给减少.142、建筑：期待财政发力,关注顺周期/国改/专业工程.142.1、基建投资展望：趋势上震荡为主，期待财政发力.142.2、关注顺周期、国企改革、国际专业工程.172.1、顺周期：经济复苏可期，关注三大工