苏垦农发-公司深度报告：低估的粮食产业链一体化龙头资源优势突出一体两翼协同发展

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报告摘要

证券研究报告|公司深度报告2024年8月30日苏垦农发深度报告低估的粮食产业链一体化龙头，资源优势突出，一体两翼协同发展太平洋证券农业分析师程晓东执业资格证书编码：S1190511050002请务必阅读正文后的重要声明请务必阅读正文后的重要声明报告摘要1、粮食产业链一体化经营龙头，拥有成熟的一体化经营体系公司依托自有种植基地，主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资油脂贸易，业务涵盖粮食产业链的各个环节，产品主要包括原粮、种子和大米、麦芽，是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。公司种植业务及种植产业链的上下游业务主要由19家分公司和6家子公司分别经营，实现种植业全产业链的布局。2024年上半年，粮食价格松动，公司业绩表现依然稳健，实现扣非后归母净利2.55亿元，同增14%；2、公司资源和成本优势明显，奠定核心主业长期发展基础公司原粮种植主业具有较为明显的资源和成本优势。截至2024年夏播，公司自主经营耕地面积约131.6万亩，较上年同期增加了3.4万亩。所用耕地主要来自于向集团承包，这部分耕地面积长期稳定在100万亩左右，租期长达30年，自2011年11月1日起至2041年10月31日止。承包价格约定每5年调整一次，2021年11月调低为361.64元/亩/年，到2026年11月保持稳定。3、国内粮价处于近3年的底部区间，中期有望进入上行通道。随着粮价上行，公司业绩有望释放弹性国内粮价下行至近三年来的底部区间，其中小麦价格下滑至最低收购价附近。我们认为，粮价已无下行空间。夏季高温多雨的异常天气影响了秋粮尤其是中晚稻的生产，叠加生猪存出栏逐渐修复所带来的粮食需求上升，国内粮食产需关系边际趋紧，粮价有望摆脱底部步入上行通道。海外市场，美联储降息预期下的货币宽松预期和地缘冲突不断升级对部分主产国粮食生产和贸易的不利影响或助推国际大宗粮价的见底回升。随着粮价触底上涨，公司原粮种植、种子和麦芽加工等业务毛利率将上升，大米加工和农资服务业务毛利率将稳中有升。3、8XeZfVfVbUbUfVfVbR9RaQmOqQoMtPlOmMxOiNoOmP8OrRvMvPtQxPvPnOrQ请务必阅读正文后的重要声明报告摘要4、盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2025年营业收入分别为115.35/116.74亿元，归母净利润分别为8.71/9.69亿元，对应EPS分别为0.63/0.7元/股。公司高分红高股息特征明显。自2017年上市以来，公司累计实现净利润50.98亿元，累计现金分红22.92亿元，近1年来的股息率3.28%。我们认为，公司作为粮食产业链一体化企业，资源和成本优势逐渐增强，长期发展前景看好，给予买入评级。5、风险提示粮价大幅下跌；自然灾害频发导致减产等请务必阅读正文后的重要声明盈利预测及估值原粮种植主业优势明显，借粮价触底回升释放业绩弹性种植产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展请务必阅读正文后的重要声明粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展。公司自成立以来，依托种植基地，开展业务涵盖粮食产业链多个环节，产品包括原粮、种子、大米和农资服务等。上市之后通过并购向植物油和麦芽领域延伸，形成了以原粮种植及加工业务为主，植物油和麦芽加工为辅的成熟业务体系。各位业务协同推进。公司自有耕地面积自2021年以来持续增长。截至2024年夏播，拥有自主经营耕地面积131.6万亩，同增3.4万亩。大米加工业务拥有多条生产线，产能42万吨；麦芽加工业务建有两条生产线，产能25万吨。并购的油脂加工业务在江苏广泛布局，拥有投产产能30万吨，在扩产能60万吨。1.11.1粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展图：公司业务全产业链示意图资料来源：公司报告、太平洋证券整理请务必阅读正文后的重要声明原粮种植及加工为核心主业，土地资源优势突出。1、公司通过承包集团耕地、参与土地流转等方式取得经营用耕地，土地资源优势持续扩大。2020-2024年，自有经营土地面积从124.4万亩增至131.82万亩，增多了7.4万亩。其中，土地流转面积从28.9万亩增至36.1万亩，增加了7.2万亩；2、公司自有经营耕地全部位于江苏省内，主要集中于苏北淮河流域和长江流域，为高标准农田，种植单产水平高。2024年H1，自有基地小麦/大麦亩产为1276/1219斤，较去年亩增42/100斤，远高于全国夏粮单产水平375.2公斤/亩。1.11.1粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展粮食产业链一体化经营龙头，一体两翼协同发展图：2020年以来，苏垦农发自有经营耕地面积逐渐扩大图：苏垦农发种植基地主要布局在江苏省资料来源：公司公告整理请务必阅读正文后的重要声明3、原粮种植业务经营模式以统一经营为主，发包经营为辅。