科华控股-公司研究报告-全球涡轮增压壳体核心供应商经营拐点显现

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报告摘要

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告科华控股（科华控股（603161.SH603161.SH）：全球涡轮全球涡轮增压壳体核心供应商，经营拐点显增压壳体核心供应商，经营拐点显现现2024年9月6日推荐/首次科华控股科华控股公司报告公司报告全球涡轮增压壳体核心供应商，经营质量逐渐改善全球涡轮增压壳体核心供应商，经营质量逐渐改善。公司创建于2002年，2018年1月在上交所上市。主要产品涡轮增压器的涡轮壳、中间壳及其装配件。公司与盖瑞特、博格华纳、上海菱重、IHI等全球知名涡轮增压系统企业形成了稳定的配套与战略合作关系。2018年以来，公司涡轮壳的全球市占率领先，始终保持在近8%的份额，高于A股主要竞争对手。2018-2021年随着IPO募投项目及南厂区新增产能投产，公司产能利用率下降，固定成本增加及原材料上涨导致盈利能力下行。2023年公司经营质量逐步改善，毛利率重新回升至17.6%，同比4.1pct，公司归母净利润自22年扭亏后，23年录得归母净利1.23亿元，同比530.9%，23/24H1公司经营净现金流达5.42/3.04亿元。全球涡轮增压系统市场长期具备韧性全球涡轮增压系统市场长期具备韧性，新能源车冲击有限，新能源车冲击有限。纯电新能源车增速放缓，脱碳考核推动全球混动车型渗透率攀升。中国与欧洲市场纯电车型渗透率自4Q22开始进入波动期，目前仍未突破各自24.2%/18.9%峰值，美国市场4Q23达峰值8.1%，受24年IRA政策对电池本土化要求的影响，纯电渗透率也出现下滑。而全球主要市场的混动车型销量增长迅猛，23年/24H1中国、美国及欧洲市场混动车型（欧美为HEVPHEVEREV，中国为PHEVEREV）合计销量达865/535万辆，同比41/39%，同期纯电增速仅为28%/8%。混动车型采用涡轮增压系统的比例更高混动车型采用涡轮增压系统的比例更高，据烨隆股份招股书中预测，2025年我国乘用车市场混动车型涡轮增压器渗透率有望超过85%。2023年全球涡轮增压系统产量约5千万件，已恢复至疫情前水平。我们认为，全球涡轮增压系统长期具备一定的韧性，未来5年行业增速将维持在-2%2%区间波动。投资亮点投资亮点：1）公司公司全面覆盖全球涡轮增压系统主流企业，全面覆盖全球涡轮增压系统主流企业，凭借凭借规模及工艺优势有望持续规模及工艺优势有望持续提升市场份额提升市场份额。涡轮增压系统行业已呈现寡头垄断格局，盖瑞特、博格华纳、三菱重工、IHI及博马科技，合计市场份额占比近90%。公司已实现上述企业的全面覆盖。与国内主要竞争对手相比，公司具备产能规模优势，且具备涡轮壳和中间壳两类产品的研发生产能力。公司竞争地位相对稳固，多年深耕精密压铸与机加工领域，生产与制造工艺优势凸显。2）公司公司固定成本占比高，规模效应固定成本占比高，规模效应将带来更明显的业绩弹性将带来更明显的业绩弹性。涡轮增压壳体属于重资产行业，相关上市公司的该业务的制造成本（偏固定部分）占比普遍超过30%，过高的固定成本在产能利用率低时将显著抑制毛利率。2021年公司折旧摊销占比达9.3%，同期同业公司为67%。随着公司扩产项目陆续投产，制造费开始持降低。折旧摊销占比降低至2023年7.8%。公司随规模效应逐步释放、成本端得到改善的趋势，公司毛利率同频持续优化提升，23年涡轮壳业务毛利率回升至19.2%。3）现金流驶入现金流驶入增长通道，资产负债率持续降低增长通道，资产负债率持续降低。2017-2021年公司处于两大产能项目建设的扩张阶段，购建固定资产等的现金支出规模较大。随着项目建成投产，公司购建固定资产等现金支出自3Q21开始明显减少，同时公司营收规模的稳固增长，从销售商品获得的净现金额持续攀升。公司现金流改善趋势已经体现。近期主动偿还债务持续优化资本结构，2022-2023年公司持续降低公司简介：公司简介：公司主要从事涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司主要产品包括汽车涡轮增压器中间壳和涡轮壳及配件等资料来源：同花顺、东兴证券研究所未来未来33-66个月重大事项提示：个月重大事项提示：无资料来源：同花顺、东兴证券研究所发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无资料来源：同花顺、东兴证券研究所交易数据交易数据52周股价区间（元）18.99-10.66总市值（亿元）16.69流通市值（亿元）16.28总股本/流通A股（万股）19,358/19,358流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率6.97资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所5522周股价走势图周股价走势图资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所分析师：李金锦分析师：李金锦010-66554142lijj-执业证书编号：S1480521030003研究助理：吴征洋研究