宏观策略：降息+不确定性环境下港股高股息策略仍将跑赢

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报告摘要

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究宏观策略宏观策略2024年8月26日宏观策略宏观策略降息降息不确定性环境下，港股高股息策略仍将跑赢不确定性环境下，港股高股息策略仍将跑赢8月JacksonHole的全球央行年会上，鲍威尔给出了更为明确的美联储降息信号。同时在三重不确定性交织下，全球资产波动加剧，投资者亟需在当前环境中寻找确定性：1.加息周期末期，尾部风险升高，美国经济能否软着陆“悬而未决”2.美国大选政策前景疑云重重，大选结果的不确定性升温3.地缘冲突中东局势难分难解虽然过去一段时间港股的高股息策略已经跑赢，但它仍然具有高性价比，未来仍有较强配置价值。港股高股息策略中长期维度可受益于三方面利好：政策风向鼓励上市公司进一步提高分红水平。政策风向鼓励上市公司进一步提高分红水平。2023年以来，多个重要的中央文件均提到上市企业要积极提升经营效率、收益率及分红水平，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，这有助于港股市场上AH股上市公司维持并进一步提升分红率。“资产荒资产荒”背景下，市场对于安全、稳定、高收益的类债属性资产需求将持续高位。背景下，市场对于安全、稳定、高收益的类债属性资产需求将持续高位。当前市场上资产和负债两端的收益率都在下行，但资产端的收益率下行速度要快于负债端的利率但资产端的收益率下行速度要快于负债端的利率，市场对于收益率、确定性较高的资产有强烈需求，“资产荒”的现象愈发明显，而高股息股票正好可以填补此需求。会计准则变化进一步利好险资为代表的长线资金系统性增配高股息资产。会计准则变化进一步利好险资为代表的长线资金系统性增配高股息资产。在2023年开始实施的IFRS9准则下，推动险资增配优质高股息资产（可被归类为FVOCI资产）以降低当前损益表的波动性并且通过高股息提振当期损益。此外，FVOCI资产认定要求“不以交易为目标”，这有助于降低相关标的在非理性恐慌期间的潜在卖盘压力，以长期持有而非短期交易为目的，会计准则上的这一特性，也将有助于高股息资产更好地应对市场极端情况。港股高股息配置策略：港股高股息配置策略：后市可首要关注公用事业、电信服务、能源和银行板块后市可首要关注公用事业、电信服务、能源和银行板块，不仅因为这四个板块历史股息率水平较高，而且后续还有望进一步提升。行业公司主要由国企和央企组成，业务稳定且可充分受益于政策红利的提振（分红频率和比例进一步提升）。随着公司盈利能力和分红比例的提升，股息率有望维持高位。自下而上梳理工业、房地产和必需消费板块内的优质标的自下而上梳理工业、房地产和必需消费板块内的优质标的，重点考量公司业务稳定性及长期资本支出的需求变化，偏好资本支出需求减弱、公司现金流改善的标的。我们认为这几个板块中由于公司发展阶段和业务属性差异较大，需要自下而上进一步筛选相关标的。蔡蔡瑞瑞,CFACarl.C(852)37661808钱钱昊昊Alan.Q(852)37661853李李少少金金Evan.L(852)376618492024年8月26日宏观策略宏观策略2目录目录全球不确定性中枢上移全球不确定性中枢上移三重不确定交织三重不确定交织.3一、加息周期末期，尾部风险升高，美国经济能否软着陆“悬而未决”.3二、美国大选政策前景疑云重重，大选结果的不确定性升温.3三、地缘冲突中东局势难分难解.4面对宏观不确定性，港股防御性如何？面对宏观不确定性，港股防御性如何？.5低估值不等于避险，仍会跟着全球资产波动.5但当低估值遇上高股息，类债避险属性上升.6高股息策略后市的持续性如何？高股息策略后市的持续性如何？.9政策端：风向鼓励上市公司提高分红水平.9市场净需求端：对安全、稳定、高收益的类债属性资产的需求持续高位.10会计准则变化进一步利好以险资为代表的长线资金系统性增配高股息资产.14港股高股息性价比凸显港股高股息性价比凸显.15aV8XcWdXeZaVeUfV9P9RaQsQqQtRqMjMnNzRiNtRyQ8OrRxOuOpMuMMYpNmR2024年8月26日宏观策略宏观策略3全球不确定性中枢上移全球不确定性中枢上移三重不确定交织三重不确定交织一、加息周期末期，尾部风险升高，美国经济能否软着陆一、加息周期末期，尾部风险升高，美国经济能否软着陆“悬而未决悬而未决”加息周期尾部风险升高，市场对全球经济增长放缓的担忧日益加剧，衰退交易加息周期尾部风险升高，市场对全球经济增长放缓的担忧日益加剧，衰退交易日渐升温。日渐升温。美国近期一系列关键经济指标的疲软表现引发了市场对经济衰退的强烈担忧。此前经济指标疲软导致避险情绪骤然升温，随即引发了美股大幅调整、美债收益率快速下行，并对全球其他主要资本市场产生了显著的溢出效应。尽管衰退担忧已经缓和，但市场仍