四川成渝-公司研究报告-路桥主业发展稳定高分红未来可期

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报告摘要

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明路桥主业发展稳定，高分红未来可期四川成渝(601107.SH)主要观点主要观点:公路及路衍业务实际盈利占比超九成公路及路衍业务实际盈利占比超九成公司主要的营收来源是车辆通行费收入、建造服务收入和销售业收入，在2023年、2024H1的营收中占三项合计占比分别为98.03%和97.74%。此外，公司的通行费业务和能源销售业务合计贡献公司2023年毛利润的97.3%。至2023年12月31日，公司辖下高速公路通车总里程约858公里，在建天邛高速里程约42公里，成乐扩容高速公路里程约136.1公里（含原成乐高速里程86.4公里）。九大控股路产发展稳定九大控股路产发展稳定公司当前主要控股以下路产：成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、城北出口含青龙场立交桥、二绕西高速、遂广高速、遂西高速、湖北荆宜高速高速（拟收购85%）。公司近十年通行费业务收入主要分为三个阶段：2014-2019年期间，公司通行费总收入保持稳健增长，CAGR为5.59%；2020-2022年受到疫情影响导致有所波动；2023年-至今公司高速发展，2023年总收入已恢复至疫情前水平，同比2019增加21.1%。总体来看，通行费收入稳定增长，且成渝、成雅、成仁、成乐四条核心路产贡献通行费收入占比超70%分红比例大幅提升分红比例大幅提升，高股息价值凸显，高股息价值凸显公司实控人为蜀道集团，招商公路是其第二大股东。公司立足于四川省区域经济发展，同时依托蜀道集团在四川省内的路产资源优势。公司当前主要有两个投资融资项目，分别是成乐高速扩容项目与天邛高速公路BOT项目，整体资本开支可控。公司于2017年第一次发布股东回报规划，针对2017-2019年的分红比例做出规划，后续三年均达到目标。公司目前已做出2023-2025年分红比例不低于60%的承诺，我们认为公司未来维持高分红率的可能性较高。按照2024年9月3日收盘价4.68元，在不考虑收购的假设下，未来三年股息率分别为4.82%，5.43%，5.98%，具备较强吸引力。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别120.87、127.94和134.73亿元，归母净利润分别为11.49、12.96和14.27亿元，EPS分别为0.38、0.42和0.47元。2024年9月3日收盘价4.68元，对应PE为12.77x、11.33x和10.29x。综合考虑公司业绩稳定性和高股息的特点，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：经营期限风险：公司辖下部分经营路产经营截止时间较近，倘若集团现有高速公路收费期限届满而公司又无其他新建或评级及分析师信息Table_Rank评级：评级：增持上次评级上次评级首次覆盖目标价格：目标价格：最新收盘价：4.68Table_Basedata股票代码股票代码：60110752周最高价/最低价：5.96/3.8总市值总市值(亿亿)143.12自由流通市值(亿)101.22自由流通股数(百万)2,162.74Table_Pic分析师：游道柱分析师：游道柱邮箱：SACNO：S1120522060002联系电话：相关研究相关研究-17%-6%6)23/092023/122024/032024/06相对股价%四川成渝沪深300Table_Date2024年09月03日仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告146724证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2收购的经营性高速公路项目及时补充，将对公司可持续经营能力产生不利影响。盈利预测与估值：盈利预测与估值：资料来源：WindTable_profit财务摘要20222022AA20202323AA22002424EE22002525EE22020266EE营业收入(百万元)10,58111,65212,08712,79413,473YoY（%）16.3.1%3.7%5.9%5.3%归母净利润(百万元)6241,1871,1491,2961,427YoY（%）-66.6.1%-3.2.7.1%毛利率（%）20.5%.1%.7&.2&.5%每股收益（元）0.200.390.380.420.47ROE3.0%7.6%7.1%7.8%8.3%市盈率23.5212.3712.7711.3310.29aVfYfVfVaVaVdXdX6McM6MmOnNnPqMjMnNvMfQqQnR8OrRxOvPsRyQvPtOuN证券研究报告|公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3正文目录1.公司概况.51.1.公路及路衍业务实际盈利占比超九成.51.2.公司实控人为蜀道集团，招商公路为第二大股东.72.九大控股路产稳定发展.82.1.通行费收入