2024年白酒行业春节专题（二）：春节动销略超预期看好底部配置机会

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报告摘要

春节动销略超预期，看好底部配置机会2024年2月18日行业评级：看好2024年白酒行业春节专题（二）证券研究报告分析师杨骥分析师张家祯分析师潘俊汝邮箱电话13911632184电话180052382电话13052596293证书编号S1230522030003证书编号S1230523080001证书编号S1230524010001目录C O N T E N T S02七省九市终端走访四川成都：四川白酒春节动销分化，千元价格带动销优于23年上海：宴席动销向好，茅五泸及次高端酒表现优异湖北十堰：高端酒表现仍然亮眼，地方酒占据主要市场山东曲阜：五粮液与低度国窖表现稳健，孔府家酒和全国性名酒可见度高山东滨州：高端酒动销表现稳健，主销产品以价换量现象显著山东滕州：五粮液为高端主推产品，低度浓香饮酒氛围浓厚山西晋中：100-500元价位表现相对较优，山西汾酒一枝独秀北京：春节动销表现较优，主销产品促销力度增强新疆喀什：五粮液春节售价提升，伊力特为代表的本地品牌强势01白酒春节表现：春节动销略超节前预期，分化加剧强者恒强203投资建议：白酒板块攻守兼备，看好反弹下的白酒板块配置良机UZ3UZZAYOZEYTV9PbRoMmMtRnRlOpPpNiNqRvMbRoPrQwMnNsMMYrMsM白酒春节表现01Partone春节动销略超节前预期，分化加剧强者恒强344春节动销略超节前预期，分化加剧强者恒强24年春节呈现品牌&价位&场景&区域均分化加剧、动销滞后但趋势向好、以价换量等特征，头部酒企回款、库存、动销、批价仍表现较优，对于头部酒企可更乐观。关注点1：渠道回款进度较优，节前回款及动销加速，库存表现分化1）高端酒：我们认为24年春节高端酒目标打款比例要求更加积极、渠道库存良性，由于茅五泸等高端酒消费偏刚性，我们预计贵州茅台打款比例或与往年相近、五粮液及泸州老窖打款比例或更加积极。由于高端酒动销相对较优且经销商资金实力相对雄厚，我们预计节前茅五泸回款已基本完成。2）次高端酒：我们认为24年次高端酒回款和库存表现分化，由于山西汾酒动销库存相对较优、其他泛全国性次高端名酒相对承压，我们预计山西汾酒节前回款或已基本完成、库存良性，水井坊打款仍在推进、库存略有去化，酒鬼酒回款或仍在推进、库存仍处高位，舍得酒业回款进度或有待提升、库存水平较高。3）区域龙头酒：我们认为24年春节区域龙头酒打款比例要求与去年相近，由于当前古井贡酒、今世缘在安徽、江苏势能仍强，我们预计古井贡酒、今世缘节前回款或已接近完成、库存同比略有增长/环比中秋库存去化，迎驾贡酒节前回款、动销加速、库存去化明显，洋河股份回款进度或有待提升、库存仍处高位。关注点2：24年春节以价换量特征显著，头部酒企费用投入仍有克制，春节期间批价表现略超预期1）高端酒（茅五泸）：飞天茅台批价总体稳定，五粮液提价下普五批价有所回升，国窖批价环比稳定。2）次高端500-800元：批价环比23年末仍有下降，或与商务招待消费档次降档下需求收缩相关。3）次高端300-400元：批价总体稳定，水晶梦、四开等部分单品节前批价有所企稳回升，300-400元价位享受商务宴请恢复红利。4）中高端100-300元：批价总体稳定，海之蓝、古8等部分单品在加大费用投入下批价有所下行，大众消费韧性仍强，且该价位仍有消费升级红利。我们认为24年春节酒企争抢回款和消费者竞争加剧，但头部酒企费用投入力度仍有克制，费用投放结构有所变化，由渠道的随量费用转变为针对消费者的费用投入及针对渠道的模糊激励，且加强线上线下和BC联动营销。关注点3：终端动销滞后但春节表现略超预期，价位及区域表现分化春节终端动销旺季来临，各地终端烟酒店反馈动销趋势逐步向好，峰值较往年稍有延后，考虑到今年春节春运数据表现亮眼，返乡潮来临下终端白酒动销表现略超节前预期。具体而言：1）分场景：年会和商务宴请有所恢复但结构下移，大众聚饮场景或延续较优表现，宴席在高基数下同比减少。2）分价格带来看：高端酒表现稳定，100-500元价位享受商务用酒恢复 大众用酒升级红利。3）分区域来看：安徽、江苏等经济强势区域表现较优，区域龙头虹吸效应更强。风险提示：消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价上涨不及预期；食品安全风险；数据样本局限性。1四川成都02Partone四川白酒春节动销分化，千元价格带动销优于23年562四川成都：四川白酒春节动销分化，千元价格带动销优于23年样本情况：5家烟酒店、2家中大型超市成都市简介：四川省会，中国西南地区的科技、商贸金融中心及交通和通讯枢纽，位于四川盆地中部，锦江和府河交汇处，辖11区4县。东临德阳市，南接乐山市西接雅安市，北与绵阳市接壤。2023年，成都GDP达22074.70亿元，按可比价格计算比去年