银泰黄金-公司深度报告：黄金新星迈入发展新阶段

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报告摘要

黄金新星迈入发展新阶段 Table_CoverStock 银泰黄金(000975)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 04 月 09 日 张航 金属&新材料行业首席分析师 宋洋 金属&新材料行业分析师 S1500523080009 S1500524010002 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 银泰黄金(000975)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）18.34 52 周内股价波动区间(元)18.74-11.57 最近一月涨跌幅()8.97 总股本(亿股)27.77 总市值(亿元)509.25 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 黄金新星迈入发展新阶段黄金新星迈入发展新阶段 Table_ReportDate 2024 年 04 月 09 日 投资逻辑投资逻辑:背靠山东黄金集团背靠山东黄金集团，实现二次飞跃实现二次飞跃。公司经历两次业务调整，2016 年收购三大金矿后正式转型为贵金属采选业务；2023 年大股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委，实现从民企到国企的转变。公司与山东黄金强强联合，高效协同，实现“1 12”效果，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入公司。公司提出新战略目标，2025、2026、2028、2030 年矿产金产量分别为 12、15、22、28 吨。低成本、高成长，发展空间广阔低成本、高成长，发展空间广阔。截至 2023 年末，公司五大矿山拥有金金属量 146.66 吨，银金属量 7856.9 吨。2023 年公司实现合质金产量 7.01吨，银产量 193 吨。公司资源禀赋较好，增储扩建潜力大：1）黑河洛克品位高、盈利能力强，东安金矿外围 5 号探矿权有增储空间。2）吉林板庙子机械化矿山稳定生产，金英金矿外围探矿权有找矿线索。3）青海大柴旦成本低，细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿采矿项目“探转采”工作正在积极推进中。4）华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理 120 万吨的资源储量评审备案工作。5）玉龙矿业铅锌银主力矿山，历年不间断开展生产勘探活动。6）2024 年 2 月拟收购 Twin Hills 金矿 100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金 5 吨，公司预计 2026 年投产。2023 年公司黄金平均生产成本为 176.42 元/克，成本具备竞争力，2023 年合质金毛利率为 60.76%。公司将持续加强采矿生产勘探，扩大有效产能，提高年处理矿量，降低总成本。降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。2024 年 3 月 FOMC 会议维持年内3 次降息的指引。美国 1-2 月通胀数据均超市场预期，但制造业等动能不足，尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。2006 年与 2018 年的加息末期，金价从底部区间上涨幅度分别达到 339%、70%。我们预计年内正式降息后，叠加黄金的避险属性与货币属性，金价有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 24-26 年公司营收分别为 92.70 亿元、98.12 亿元、103.20 亿元，归母净利润分别为 20.53 亿元、22.76 亿元、24.63 亿元，对应 EPS 分别为 0.74 元、0.82 元、0.89 元，对应 PE 分别为 25 倍、22 倍、21 倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司 24 年 30 倍 PE，对应市值 616亿元，目标价 22.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素：风险因素：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期等。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)8,382 8,106 9,270 9,812 10,320 增长率 YoY%-7.3%-3.3.4%5.8%5.2%归属母公司净利润(百万元)1,123 1,424 2,053 2,276 2,463 增长率 YoY%-11.8&.8D.1.9%8.2%毛利率$.82.08.9.3A.2%净 资 产 收 益 率ROE.3.3.1.1.8%EPS(摊薄)(元)0.40 0.51 0.74 0.82 0.89 市盈率 P/E(倍)27.29 29.24 24.81 22.37 20.68 市净率 P