零跑汽车-港股公司研究报告-深度：技术立身构造极致品价比与Stellantis反向合资开启全球大征程

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报告摘要

港股研究丨公司深度丨零跑汽车（9863.HK）Table_Title 零跑汽车深度：技术立身构造极致品价比，与Stellantis 反向合资开启全球大征程%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/34 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary零跑汽车专注全域自研构造成本优势，造就极致品价比，产品覆盖 5-20 万价格带，2023 年销量 14.4 万辆，位列新势力第三。展望未来，公司国内新车周期带来销量持续增长，海外与Stellantis 合作实现轻资产出海，打开全球销量空间。分析师及联系人 Table_Author 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101/YaVaYeUaVbUeUaY9PaObRpNmMnPqMiNpPuMjMpPxO8OqQyRvPnRsMNZoNsR请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨零跑汽车（9863.HK）Table_Title2零跑汽车深度：技术立身构造极致品价比，与Stellantis 反向合资开启全球大征程 港股研究丨公司深度Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 技术立身、务实创新，持续新车周期推动销量及盈利向好零跑汽车成立于 2015 年，创始团队及多位高管来自大华股份，具有丰厚的技术、营销、产品设计、供应链管理等背景，坚持以技术自研为底蕴打造低成本高品价比产品。零跑汽车成长迅速，营收和销量 2019-2023 年复合增长率均超 200%。2023 年零跑汽车实现销量 14.4 万辆，同比增长 30.1%，位列新势力销量第三，实现营业收入 167 亿元，同比增长 35.2%。随着公司C 系列发售，公司产品结构持续升级，2023 年单车收入为 11.62 万元，同比提升 3.9%。受益于规模效应及产品结构改善，公司 2023 年全年毛利率首次转正达 0.5%，净经营现金流实现转正，财务指标扎实向好。未来随国内销量结构进一步改善，出海布局落地，零跑单车收入和单车盈利有望进一步提高。全域自研构造成本优势，极致品价比打造车型竞争力零跑汽车产品主要覆盖主流消费区间（5-20 万元价格带），具有微型车、轿车、SUV 等形式产品，涵盖纯电、增程双动力。零跑产品力获得市场认可，细分市场市占率持续提高，2024 年行业价格战加剧，得益于强大产品力，零跑纯电市占率实现提升，2024 年 1-5 月市占率达 4.3%，相较 2023 年提升 1.2pct，其中 C 系列车型所在的 12-20 万元价格带市占率达 5.2%，相较 2023年提升 1.8pct。展望未来，零跑未来新车周期持续演绎，国内平均每年将推出 2-3 款产品。全域自研、高度自制造就零跑高品价比，零跑自研自造比例占据整车成本的 60%，经过多年自研，零跑已具备中央集成式电子电气架构、CTC 电池底盘一体化、油冷电驱、智能座舱等自研技术。高效研发下，零跑平均单车型研发费用仅 11.8 亿元，显著低于其他头部新势力。与 Stellantis 全球资源深度合作，实现轻资产快速出海零跑汽车与 Stellantis 合作成立合资公司零跑国际，利用 Stellantis 分布全球的经销网络、售后和物流服务，以及全球工厂产能，实现轻资产出海。市场端，零跑出海车型在欧洲新能源车市场广阔，2023 年 A 级乘用车&D 级 SUV&C 级 SUV 四类车销量达 883 万辆，其中新能源车销量达 205 万辆，新能源渗透率 23%，零跑汽车油电同价的能力将助力其在海外市场获得优异竞争力。生产端，零跑将逐步推进整车出口 SKD 本土化生产的三种生产模式，减少关税带来的成本影响。随零跑海外销量增长，将为公司贡献客观利润体量。投资建议：国内市占率持续提升，与 Stellantis 合作开启全球大征程国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与 Stellantis 反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，销量近年快速增长，高价车型占比不断提升，推动财务指标扎实改善。未来强势新车周期有望推动销量持续上升，看好公司国内尽快扭亏为盈。2）海外：公司与全球第四大汽车集团 Stellantis 合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势。未来以出口、SKD、本土化生产进行产品出海，打开出海大空间，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司 2024-2026 年销量分别为 25、40、48 万辆。风险提示1、经济增长不及预期