商业贸易行业医美：拨开迷雾待曙光

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报告摘要

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 商业贸易 医美：拨开迷雾待曙光 华泰研究 商业贸易 增持 (维持)研究员 孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 (86)21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 (86)755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 14 日中国内地 专题研究 把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振，监管加强有助高质量发展 中短期消费力的变化可能影响居民医美消费预算，但海内外医美上游厂商增长节奏却并不同频。合规供给扩容对于产业链具积极意义，看重国产厂商实力提升、以优质供给/市场教育正向引领细分市场需求释放，持续演绎进口替代。23 年新品获批阶段性空窗期，叠加需求较弱，倒逼下游机构“以价换量”，同质化较强/成熟度较高/价格带透明的产品易陷入低价引流困境。预计 24 年新品获批数量相较 23 年增加，对于终端需求有提振作用。中长期来看，我国医美渗透率仍有较大提升空间。监管加强有助行业高质量健康发展，我们看好行业内产品矩阵丰富/研发实力强劲/有齐全牌照的龙头公司。医美市场渗透率仍处快速提升期医美市场渗透率仍处快速提升期 医美支出与居民收入预期存在一定相关性，但海内外医美上游厂商增长节奏并不同频：全球肉毒龙头品牌保妥适、玻尿酸龙头品牌乔雅登、医美仪器龙头 Inmode、护肤保养品牌海菲秀 21Q1-23Q3 增速均有回落。在中国市场，华东医药旗下“少女针”、爱美客旗下“濡白天使”、锦波生物旗下“薇旖美”等代表性产品 21 年获批以来快速增长。20 年我国医美千人诊疗次数相较美国/日韩/巴西还有较大差距。参考美国市场过往发展，随线上流量红利/线下机构扩张/上游厂商教育，中国医美市场渗透率仍处快速提升期，消费门槛相对低/复购率相对高/安全性相对高的皮肤管理/复合微整类将是主力引擎。合规产品有序扩容，正向引导细分需求合规产品有序扩容，正向引导细分需求 医美的最大特点在于需求的模糊、供给的非标，我们更看重国产厂商实力提升、技术进步，以优质供给正向引领细分市场需求，演绎进口替代：1）材料多元化，从玻尿酸到再生针剂、重组胶原；2）部位精细化：新产品/新适应症正向挖潜消费者细分需求；3）诊疗综合化：厂商联合机构为求美者提供多产品联动的综合解决方案。21 年医美新品获批较多，23 年新品获批阶段性空窗期，我们预计 24 年新品获批增加，24 年 1 月江苏吴中旗下再生针剂 AestheFill/Solta Medical 申报的“射频治疗仪”、“一次性使用中性电极”（即热玛吉五代）已批准上市；巨子生物两款重组胶原蛋白制剂有望获批。多维度测算医美市场空间 按不同消费力人群增长潜力拆分，我们预计至 2030 年我国医美终端市场总消费金额超 6000 亿元（对应上游出厂规模超 1500 亿）。按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理主流部位拆分，我们预计仅上述市场至2030 年合计规模约 1549 亿（出厂口径），而应用在颅顶/耳廓/手部/身体/女性健康等精细化/创新性产品的潜能可能被低估。风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。(22)(13)(3)716Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)商业贸易沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 商业贸易 把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振把握长期方向：需求提升与供给扩容的共振 随线上流量红利/线下机构扩张/上游厂商教育，中国医美市场渗透率仍处快速提升期，消费门槛相对低/复购率相对高/安全性相对高的皮肤管理/复合微整类将是主力引擎。合规供给有序扩容不断开辟增量市场将是主旋律：1）材料多元化，从玻尿酸到再生针剂、重组胶原；2）部位精细化：针对头皮/眼周/鼻基底/下巴/颈纹等细分部位的产品锚定细分市场需求；3）诊疗综合化：厂商联合机构为求美者提供多产品联动解决方案，提高转化率及客单价。按不同消费力人群增长潜力拆分，我们预计至2030年我国医美终端市场总消费金额超6000亿元（对应上游出厂规模超 1500 亿）。按上轮廓/中面部/下轮廓/颈部/眼周/口周/皮肤管理预测，我们预计仅上述市场至 2030 年合计规模约 1549 亿，而期间精细化/创新性产品的潜能可能被低估。医美市场渗透率仍处快速提升期医美市场渗透率仍处快速提升期 医美消费与收入预期相关医美消