华海药业-公司研究报告特色原料药龙头均衡布局全面发展

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公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华海药业华海药业（600521）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 08 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 17.3 元 目标目标价格价格 21.52 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,466.76 流通A股股本(百万股)1,466.76 A 股总市值(百万元)25,374.87 流通A股市值(百万元)25,374.87 每股净资产(元)5.45 资产负债率(%)57.74 一年内最高/最低(元)18.49/10.71 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 华海药业-半年报点评:核心产品市场覆盖率不断提升，研发创新助力公司长期发展 2020-09-03 2 华海药业-半年报点评:缬沙坦事件导致中报业绩下滑，一致性评价利好公司制剂销售 2018-08-27 3 华海药业-年报点评报告:业绩增速超预期，三轮驱动国内制剂业务高速增长 2018-03-29 股价股价走势走势 特色原料药龙头，均衡布局全面发展特色原料药龙头，均衡布局全面发展 华海药业是国内特色原料药龙头。借助原料药和中间体为发展起点，公司积极布局下游制剂板块，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。此外，公司稳步推进创新药战略布局，为后续多元化增长提供助力。原料药原料药及中间体及中间体：存量品种价格企稳待涨，新品申报态势良好：存量品种价格企稳待涨，新品申报态势良好 公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商。沙坦类、普利类药物占全球市场份额处于领先地位；此外，神经系统类原料药近年来增速持续提升，2023 年营收接近 10 亿元，同比增速近 20%。考虑到沙坦、普利等特色原料药价格处于相对底部，后续有望企稳回升，为公司业绩带来明显弹性。此外，公司积极布局新研与抢仿品种，已带来稳定业绩增量，进一步带动板块收入多元化发展。制剂：国内集采零售双突破，海外业务制剂：国内集采零售双突破，海外业务有望有望由亏转盈由亏转盈 海外：华海药业以中间体-原料药-制剂垂直一体化为核心竞争力，在制剂出口以及国际化发展拥有成熟经验，ANDA 文号持续申请为公司海外制剂业务提供稳定增量。国内：随着存量产品降价结束，公司 2024 年国内制剂业务收入及利润恢复增长；公司围绕抢集采的策略，加速项目申报和产品获批上市效率，2023 年公司新获批国内制剂产品达到 15 个。创新药：全面布局生物创新药：全面布局生物 小分子创新药，多款品种处于小分子创新药，多款品种处于关键临床关键临床 近年来公司稳步推进创新药战略布局，策略上采取“递进式”创新模式，从生物类似药等成药性高的产品切入，提速做 Fast-follow，再到 BIC、FIC 药物研发。目前 HB0017（IL-17）处于临床期、HB0034 处于关键临床，均商业化在即，HB0025（VEGF/PD-L1 双抗）、HB0052（CD37 ADC）均拥有较大临床潜力。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到公司为国内特色原料药龙头，原料药与中间体板块价格端企稳有望恢复，新品种持续贡献增量；制剂端海内外持续发力；此外，创新药板块多个品种已处于关键临床，有望在未来 2-3 年内实现商业化，为公司多元化增长提供助力，看好公司进入恢复增长阶段。我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 100.34/120.19/140.99 亿元，同比增长分别为 20.76%/19.78%/17.31%；归属于上市公司股东的净利润分别为 12.63/16.26/20.28 亿元。给予 2024 年 25 倍 PE，目标价 21.52 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：新产品研发注册风险。质量管控风险。主要原料药产品价格波动风险。汇率波动风险。贸易环境变化风险。股价波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)8,265.74 8,308.72 10,033.79 12,018.66 14,099.22 增长率(%)24.42 0.52 20.76 19.78 17.31 EBITDA(百万元)3,197.90 3,048.16 2,713.05 3,178.16 3,633.93 归属母公司净利润(百万元)1,167.76 830.47 1,262.80 1,626.25 2,027.90 增长率(%)139.52(28.88)52.06 28.78 24.70 EPS(元/股)0.80 0.57 0.86