中国中免-公司研究报告-行业回暖可期全球旅游零售巨头经营持续改善

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报告摘要

社会服务 2024年 04月 09日 中国中免(601888.SH)行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）股价：82.01 元 主要数据 行业 社会服务 公司网址 大股东/持股 中国旅游集团有限公司/50.3%实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)2,069 流通 A 股 1,952 流通 B/H 股(百万股)116 总市值(亿元)1,680 流通 A 股市值(亿元)1,601 每股净资产(元)26.02 资产负债率(%)25.0 行情走势图 证券分析师 胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 H 平安观点：中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。公司脱胎于中国旅，2017年起公司开始整合国内大市场，从 2017、2018 年并购日上中国、日上海51%股权（同期分别获得了北京、上海机场免税运营权)，到 2019 年收购控股东持有的海免公司 51%股权，公司基本完成国内核心免税市场的整合统一。2019 年 1 月上市公司剥离旅行社资产，自此聚焦于以免税为主的旅游零售业务。随着疫情的发生，海南离岛免税政策于 20 年进一步升级，公司迅速登顶全球旅游零售榜单，2021 年收入达到高峰的 676.76 亿元。尽管 2023 年海南旅游零售市场受到一定扰动，但在公司运营能力提升、疫后恢复、海口国际免税城的加持下，公司收入回到 675.40 亿元。疫情重构了国内外旅游零售市场。疫情重构了国内外旅游零售市场。疫情前我国旅游零售市场(彼时主要为免税)以北京、上海等核心枢纽机场的出入境免税为主，海南市场快速成长，出入境免税业务约占公司商品销售总收入的 7 成以上，海南业务仅占 2 成多。机场高质量客流也推高了业主方租金水平，疫情前北京、上海两地机场免税经营租金扣点率在 40%以上，机场免税店并不贡献和收入匹配的利润。疫情发生后机场线下免税业务受阻，公司积极探索并大力发展线上销售业务，海南市场在政策助力下高速发展；北上广核心机场与公司签订免税运营补充协议，扣点率相较2019年有较大幅度优化。疫情同样使国际巨头 Dufry 等业绩大幅波动，韩国免税市场在疫情期间借助代购获得良好表现，疫后优惠政策取消，目前在优化库存、逐步恢复。海南市场正在恢复、出入境逐步回暖，公司持续改善经营。市场正在恢复、出入境逐步回暖，公司持续改善经营。疫情期间代购对国内外旅游零售业有一定扰动，目前海南市场在严监管下正在向正常状态恢复。2023 年来国际航线稳步回升，民航局数据显示 2024 年 2 月国际航线客运量已恢复至 2019 年同期的 80.54%，地区航线恢复至 78.42%。公司在疫情期间积极尝试线上运营，提高效率，加强供应链建设；2022 年10月28日海口国际免税城开业；2023年四季度三亚国际免税城二期LV、Dior 开业，C 区全球美妆广场也在 2023 年 12 月 28 日亮相，公司持续改善经营、丰富产品类、提升购物体验。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)54433 67540 74000 87900 100700 YOY(%)-19.624.1 9.6 18.8 14.6 净利润(百万元)5030 6714 7417 9040 11156 YOY(%)-47.933.5 10.5 21.9 23.4 毛利率(%)28.4 31.8 32.4 32.7 32.9 净利率(%)9.2 9.9 10.0 10.3 11.1 ROE(%)10.4 12.5 12.4 13.5 14.7 EPS(摊薄/元)2.43 3.25 3.59 4.37 5.39 P/E(倍)33.7 25.3 22.9 18.8 15.2 P/B(倍)3.5 3.2 2.8 2.5 2.2-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0 23/04/092023/07/09 2023/10/09 2024/01/092024/09中国中免商贸零售沪深300证券研究报告中国中免公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/25 盈利预测及投资建议。基于公司长期以来积累的竞争优势，考虑 2023 年以来出入境航班及客流的快速稳定回暖，随着人们消费意愿的恢复、社会库存的消化，公司有望迎来销售的逐步回升。我们预计公司 2024-2