连锁餐饮行业研究框架：寻找持续同店增长背后的”秘诀“

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报告摘要

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司弘则消费科技 智造寻找持续同店增长背后的“秘诀”2023年11月弘则消费组霍 健：消费 医药连锁餐饮行业研究框架核心观点提示1 中美连锁餐饮企业的差异：基于对过去10年的总结，在美股市场，连锁餐饮是孕育“长牛”的土壤，代表公司有Wingstop、墨式烧烤、星巴克、麦当劳、达美乐披萨等，然而在国内的二级市场，结果却并非如此，造成这一巨大差异的核心原因在于：国内连锁餐饮企业虽然普遍扩张速度较快，但很少有公司能做到持续3年以上的同店增长，而上述美国连锁餐饮龙头往能做到持续10-20年的同店增长，而同店增长最终决定了扩张周期的延续性。简单总结，过去几年或者上一轮扩张周期中，国内连锁餐饮企业的增长主要依靠的是快速开店扩张，而非持续同店提升，这与美国成功连锁餐饮企业的发展路径大相径庭。对于现有研究思路的总结反思对于现有研究思路的总结反思：1）本质上是一种基于“单店模型 开店空间”的筛选思路：首先比较单店模型，投资小、回报快或者单店体量大；其次计算理论开店空间，挑空间大的；供应链能力、管理团队能力会增加置信度；2）基于上述选股思路，投资逻辑实际上变成了单纯对于门店数量天花板的博弈：由于企业扩张很快，且同店不可持续，市场会基于当下的单店经营情况，提前按照门店天花板定价；投资周期较短，很难在2-3年以上的周期赚钱，且不容易找卖点；事后来看，供应链对外赋能、开发产品牌等逻辑不容易被兑现。总体来看，基于“单店模型 开店空间”的投资思路从2021年就开始慢失效；3）反思：连锁餐饮做大，驱动因素不只有开店扩张，同店增长也是。而持续同店增长背后的“秘诀”在于以自有会员体系 全流程数字化系统为核心的用户运营，并在此基础上进行线上外卖拓展（数字订单拓展）、品类拓展和新品创新。在上一轮扩张周期中（约2015-20年），供应链能力是连锁餐饮企业比较稀缺的经营优势，而在疫后的新一轮弱复苏周期中，用户运营能力才是能够帮助企业走出alpha的关键因素。以这个视角来看，瑞幸咖啡、达势股份等是佼者。美国连锁餐饮企业的估值规律总结美国连锁餐饮企业的估值规律总结：1）同店增长是影响估值最主要的因素：同店增速的提升/下降几乎必然会带来估值水平的提升/下降，背后的原因是，同店增长在拉动公司营收增速的同时，也能带来经营效率和利润率的提升；2）扩张速度与估值水平没有必然关系：高估值并不需要很快的扩张速度支撑，如果同店增长在加速，扩张速度哪怕放缓也不影响估值水平的提升，扩张速度更像是一种锦上添花的选项；3）估值水平跟连锁餐饮企业的发展阶段也有一定的关系。ZYxVwVfUfWjZtPrN9PcM9PsQnNsQsReRnMpOjMqRrR6MmMyRuOtPrNwMnOsR弘则弥道（上海）投资咨询有限公司1连锁餐饮的基本面分析心在远方，路在脚下1 1.1 餐饮行业是对“在家做饭”的替代，直接受益于家庭小型化或单身化的人口结构变化趋势或单身化的人口结构变化趋势以日本为例3日本在外就餐率与实物外部化的转移日本在外就餐率与实物外部化的转移日本餐饮业与碗面市场日本单身人口比例自1970s开始迅速提升日本1970-1990的离婚率和结婚率变化1.00%0.58%0.09%0.13%0.0%0.1%0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.270 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990日本粗结婚率日本粗离婚率（右轴）来源：Wind、第4消费时代心在远方，路在脚下1 1.1 剔除疫情影响，我国餐饮行业整体一直保持着稳健增长我国餐饮行业整体一直保持着稳健增长，并且也有对其有利的人口结构趋势且也有对其有利的人口结构趋势4来源：Wind、国家统计局社零口径的餐饮和规模以上餐饮同比增长数据变化社零口径的餐饮和规模以上餐饮同比增长数据变化中国近10-20年的“一人户”比例变化5.9.0%5 9519982001200420072010201320162019中国近10几年的离婚率和结婚率变化0.93%0.54%0.20%0.39%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2 102011201220132014201520162017201820192021中国结婚率中国离婚率(右轴)16%9%8