必选消费行业专题研究： 口粮酒专题风来潮涌大浪淘金

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报告摘要

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 必选消费 口粮酒专题：风来潮涌，大浪淘金口粮酒专题：风来潮涌，大浪淘金 华泰研究 食品饮料 增持 (维持)饮料 增持 (维持)研究员 龚源月 SAC No.S05705201001 SFC No.BQL737 (86)21 2897 2228 研究员 宋英男 SAC No.S05705231004 (86)21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种)投资评级 山西汾酒 600809 CH 301.56 买入 顺鑫农业 000860 CH 21.44 增持 舍得酒业 600702 CH 111.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 30 日中国内地 专题研究 看好口粮酒行业未来发展，百元以下光瓶持续扩容，名优酒企龙战于野看好口粮酒行业未来发展，百元以下光瓶持续扩容，名优酒企龙战于野 口粮酒主要包含百元以下光瓶酒和低档盒装酒两类，站在自上而下的角度我们看好口粮酒行业未来的发展空间，光瓶酒有望成为行业主流品类。光瓶酒很好地契合了消费者对于口粮酒“品价比（单位价格能够获得的产品质）”的需求，当前光瓶酒行业扩容明显，市场进入系统性竞争时代，即品牌/品质/渠道等多维度竞争，各参与者优势各异，行业集中度较低（CR10 远未过半）。预计未来行业仍将以名酒布局 光瓶起家产品竞争为主，当下 30-50 元是扩容的核心价位，我们看好全国名优酒企通过品牌势能自上而下辐射光瓶产品，实现全国化布局。自上而下视角，当前我们看好口粮酒行业未来的发展空间自上而下视角，当前我们看好口粮酒行业未来的发展空间 1）从宏观层面，我国经济步入经济发展“新常态”，口粮酒受外部环境变化的影响较小，消费需求刚性，具有穿越周期的能力。2）从中观行业层面，疫后白酒消费呈现 K 型复苏，“两头”价格表现好于“中间”，“品价比”成为消费者在决策时的主要考量因素。同时细分品类看，口粮酒龙头酒企的份额和价位均有较大的提升空间。3）从微观层面看，“悦己消费”时代到来，消费理念和场景的变化使得口粮酒的消费者画像更加年轻化、城市化。供（“新国标”政策加速行业洗牌，倒逼行业升级）需（自饮场景下“品价比”成为需求核心驱动）双向驱动下，光瓶酒或将成为未来口粮酒的主流品类。千亿光瓶、大浪淘金、方兴未艾，千亿光瓶、大浪淘金、方兴未艾，30-50 元是当前行业扩容的核心价位元是当前行业扩容的核心价位 百元以下光瓶酒较好地契合了消费者对于口粮酒“高品价比”和“回归品质”的需求；近年来百元以下光瓶酒正加速替代低档盒装酒，口粮酒行业呈现出显著的光瓶酒扩容的特点（13-22 年光瓶酒行业规模由 352 亿增长至 1146亿，CAGR 为 14%）。从竞争格局看，当前行业参与者众多，各产品优势各异，竞争激烈（CR10 远未过半，集中度提升空间大）。我们预计未来行业仍将以名酒布局 光瓶起家企业的产品为主，分价位看预计 30 元以下价位将持续萎缩、50-70 元价位将稳中有增、百元价位静待放量，30-50 元价位是当前行业扩容的核心价位。龙战于野，光瓶酒进入系统性竞争时代，看好名酒自上而下势龙战于野，光瓶酒进入系统性竞争时代，看好名酒自上而下势能引导 我们认为，不同价格带下市场对光瓶酒竞争要素的要求不同：在 30-70 元价位产品力品牌力渠道力；70-100 元则品牌力产品力渠道力。过往酒企在布局光瓶产品线时，多通过自身优势（产品/品牌/渠道中的其一）“单点破局”。但目前看，将“边缘性单品”做成“战略性单品”，则需“系统性布局”，全国化是参与竞争的必经之路。我们对目前业内知名的光瓶产品进行了详细的对比总结，看好全国名优酒企通过品牌势能自上而下辐射光瓶产品，实现全国化布局。推荐光瓶酒布局优势突出的山西汾酒，建议关注在光瓶酒市场上具备传统优势的顺鑫农业、以及舍得酒业高线光瓶 T68 在行业的破局。风险提示：市场需求不达预期、市场竞争激烈超过预期、食品安全风险。(22)(15)(8)(1)6May-23Sep-23Jan-24Apr-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 必选消费 正文目录 自上而下：当前我们为什么看好口粮酒行业的发展？自上而下：当前我们为什么看好口粮酒行业的发展？.5 宏观：经济新常态下，口粮酒消费刚性、穿越周期.5 中观：口粮酒“头部集中”和“价位升级”潜力较大.5 微观：“悦己消费”时代到来，“品价比”成自饮需求下核心驱动，光