晶丰明源-公司研究报告-电源管理细分龙头内生+外延打开新成长曲线

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报告摘要

晶丰明源(688368)/半导体/公司深度研究报告/2024.09.01请阅读最后一页的重要声明！电源管理细分龙头，内生外延打开新成长曲线证券研究报告投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点基本数据基本数据2024-08-30收盘价(元)52.10流通股本(亿股)0.88每股净资产(元)15.04总股本(亿股)0.88最近12月市场表现分析师分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002联系人联系人王矗相关报告十余载风雨兼程，老牌模拟芯片企业底色十余载风雨兼程，老牌模拟芯片企业底色鲜亮鲜亮。公司成立于2008年，主要产品为电源管理芯片。早期公司产品以LED照明驱动芯片为主，后续公司通过内生外延方式逐步拓展电机控制、AC/DC、服务器电源等多条新兴产品线。2023年公司营业收入达13.03亿元，研发人员数量达到391人。前瞻布局数据中心电源领域，重点单品国产替代可期。前瞻布局数据中心电源领域，重点单品国产替代可期。受益于AI需求，数据中心电源市场迎来快速增长，其中用于xPU和主板供电的DC/DC产品国产份额低，市场规模增长快，具备较强发展潜力。公司准确把握行业发展机遇，2022年将两款数据中心DC/DC产品（10相数字控制电源PoL）推向市场，并于2023年完成21款DC/DC电源芯片产品研发工作。随着公司新品不断导入客户上量，DC/DC产品线有望成为公司未来重要增长极。外延并购外延并购凌凌鸥鸥创芯，创芯，电机控制电机控制驱动驱动产品线势头向上产品线势头向上。公司于2023年4月完成对南京凌鸥创芯61.61%股权收购。凌鸥创芯专注于电机控制领域，主要核心产品为MCU芯片，终端市场主要为电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制等。凌鸥创芯的并购进一步增强了公司在电机控制芯片领域的技术实力，扩大了公司的产品组合，增强了公司在供应链管理和市场拓展端的能力。2023年公司电机控制驱动芯片产品线收入1.61亿元；其中凌鸥创芯并表收入1.40亿元。LED照明驱动市场地位稳固，拓展照明驱动市场地位稳固，拓展AC/DC进展顺利。进展顺利。LED照明驱动是公司主力产品线，公司LED照明驱动产品线布局全面，收入体量领先同行，700V高压BCD工艺已研发至第五代，产品性能和成本优势不断增强。依托于高压电源领域的技术积累，公司拓展AC/DC产品线，2023年公司AC/DC产品线实现收入1.90亿元，同比58.21%。投资投资建议建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为16.62/20.27/25.26亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为-0.5/0.56/1.5亿元，对应2025/2026年PE分别为81.47/30.49倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、商誉减值风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)10791303166220272526收入增长率(%)-53.1220.7427.5421.9424.61归母净利润(百万元)-206-91-5056150净利润增长率(%)-130.3955.6745.30212.51167.19EPS(元/股)-3.29-1.45-0.570.641.71PE81.4730.49ROE(%)-13.49-6.61-3.704.009.66PB4.604.923.403.262.94数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算）-50%-39%-27%-15%-4%8%晶丰明源沪深300上证指数半导体谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告/证券研究报告1公司简介：电源管理芯片细分龙头底色鲜亮公司简介：电源管理芯片细分龙头底色鲜亮.42内生内生外延双轮驱动，新品打开成长曲线外延双轮驱动，新品打开成长曲线.72.1AC/DC电源管理芯片：家电电源管理芯片：家电适配器双领域拓展拉动公司成长适配器双领域拓展拉动公司成长.72.2电机控制与驱动芯片：并购凌鸥增强产品线实力电机控制与驱动芯片：并购凌鸥增强产品线实力.82.3DC/DC：重点布局：重点布局xPU电源领域电源领域.92.4LED照明电源管理芯片：工艺技术迭代持续推进，市场地位稳固照明电源管理芯片：工艺技术迭代持续推进，市场地位稳固.103盈利预测与估值盈利预测与估值.113.1盈利预测盈利预测.113.2可比公司及估值可比公司及估值.124风险提示风险提示.13图图1.2022年开始新产品收入占比逐步提升（亿元）年开始新产品收入占比逐步提升（亿元）.5图图2.新产品毛利率高于公司平均毛利率新产