绿城中国-港股公司研究报告-投资聚焦核心城市营收实现稳健增长

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报告摘要

绿城中国(03900)/房地产开发/公司深度研究报告/2024.09.07请阅读最后一页的重要声明！投资聚焦核心城市，营收实现稳健增长证券研究报告投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点基本数据基本数据2024-09-05收盘价(港元)6.56流通股本(亿股)25.32每股净资产(港元)14.53总股本(亿股)25.32最近12月市场表现分析师分析师欧阳之光SAC证书编号：S0160524070001分析师分析师吴梦茹SAC证书编号：S0160524060001相关报告销售额逆势增长，行业排名持续提升销售额逆势增长，行业排名持续提升，回款率保持高位水平，回款率保持高位水平：公司自投及代建项目齐头并进，2023年全年实现总合同销售金额人民币3011亿元，同比0.3%，表现优于克而瑞TOP10房企平均水平，行业排名提升至第三。全年一二线城市销售额占比达到86%，较2022年（85%）进一步提升；销售回款率连续3年超过100%。新拓项目持续向高能级城市的高能级板块集中新拓项目持续向高能级城市的高能级板块集中，土储结构持续优化：，土储结构持续优化：2023年拿地强度为20%，同时拿地权益比从2022年的69%提升至2023年的74%。截止2023年末，公司土储（包括在建及代建）总建面3720万平米，权益比63%；土储总可售面积达到2499万平米，其中一二线货值占比从2018年的70%提升至2023年的80%，其中北京、上海、深圳等十大战略核心城市的货值占比达到59%。营收稳步增长，盈利能力短期承压营收稳步增长，盈利能力短期承压：2016年以来公司营收持续保持正增长，2016-2023年复合增速达到24.1%。2024上半年公司实现营收696亿元人民币，同比22.1%。公司近年来毛利率承压下行，但高能级城市土储抗风险能力及安全性更高，且随着前期获取的高价地块陆续结算完成，公司毛利率有望逐渐企稳。公司债务结构不断优化公司债务结构不断优化，融资优势明显：，融资优势明显：截止2023年末，公司一年内到期的借贷占比22.3%，较2019年末下降了14.3pct。融资渠道畅通、融资成本持续降低，2024上半年加权融资成本降低至4.0%。投资投资建议建议：公司土储优质，销售及回款情况良好，现金流充裕，融资优势明显，具备穿越周期的能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1442/1499/1538亿元，归母净利润34/36/38亿元。对应PE分别为4.89/4.61/4.34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：销售不及预期，调控政策超预期收紧，融资政策收紧等。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万)127,153131,383144,194149,903153,810收入增长率(%)26.853.339.753.962.61归母净利润(百万)2,7563,1183,3993,6063,823净利润增长率(%)-38.3313.129.036.096.02EPS(元/股)1.031.221.341.421.51PE11.076.524.894.614.34ROE(%)7.658.638.918.948.97数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月05日收盘价计算）-48%-37%-26%-15%-3%8%绿城中国恒生指数房地产开发谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告/证券研究报告1销售额逆势增长，行业排名持续提升销售额逆势增长，行业排名持续提升.42拿地深耕高能级城市，土储结构持续优化拿地深耕高能级城市，土储结构持续优化.62.1保持投资定力，深耕高能级城市保持投资定力，深耕高能级城市.62.2土储结构持续优化，权益比持续提升土储结构持续优化，权益比持续提升.73收入稳健增长，债务结构优化收入稳健增长，债务结构优化.83.1营收稳步增长，盈利能力短期承压营收稳步增长，盈利能力短期承压.83.2加强费用管控，运营效率提升加强费用管控，运营效率提升.93.3债务结构优化，现金流充裕债务结构优化，现金流充裕.103.4融资成本持续优化融资成本持续优化.114盈利预测与估值盈利预测与估值.114.1盈利预测盈利预测.114.2可比公司估值可比公司估值.125风险提示风险提示.13图图1.2024H1公司总合同销售金额同比公司总合同销售金额同比-5.7%.4图图2.公司自投及代建项目齐头并进公司自投及代建项目齐头并进.4图图3.可比房企可比房企2023年及年及2024H1合同销售额同比表现合同销售额同比表现.5图图4.2024上半年自投项目权益比提升至上半年自投项目权益比提升至