华润置地-港股公司研究报告-开发利润率承压经常业务是稳定基石

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报告摘要

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/1616Table_Page公告点评|房地产证券研究报告【广发【广发地产地产&海外】华润置地海外】华润置地（01109.HK）开发利润率承压，开发利润率承压，经常业务经常业务是稳定基石是稳定基石核心观点核心观点：开发利润率承压，经常业务是稳定基石。开发利润率承压，经常业务是稳定基石。根据公司中报，华润置地24年上半年实现营收791.3亿元，同比8.4%，归母净利润102.5亿元，同比-25%，核心归母净利润107.4亿元，同比-5%，核心净利率13.6%，高于23年2.5pct。经常性业务（非开发）对于收入、核心净利润的贡献比例分别为25.3%、51.4%，同比提升0.1、8.6pct，经常性业务核心净利润率27.6%，同比提升1.3pct，抵消了开发利润率下行压力。签约结构改善，前十城市贡献超签约结构改善，前十城市贡献超6成。成。根据公司中报，24年上半年销售金额1247亿元，同比-27%，权益销售金额860亿元，同比-32%，根据业绩PPT，公司一线城市销售贡献38%，TOP10城市贡献65%。投资聚焦高能级城市，新获取两个综合体项目。投资聚焦高能级城市，新获取两个综合体项目。根据公司中报，24年上半年拿地256亿元，拿地力度21%，共获取11个项目（包括大连星海湾华润综合体、北京北神树华润综合体），拿地权益比例72%。经营性不动产：经营效益稳中向好。经营性不动产：经营效益稳中向好。根据公司中报，上半年公司投资物业收入114.7亿元，同比7%，其中购物中心、写字楼、酒店分别为94.8、9.5、10.4亿元，同比分别9.7%、-5.0%、-3.7%。24年上半年在营面积合计1259万方，同比23.9%，购物中心零售额916亿元，同比22%，略高于租金增速。此外，公司放缓了部分项目的开店节奏。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。24年上半年公司非开发业务业绩贡献过半，核心净利润规模稳定。我们预计24-26年归母净利润312、316、337亿元，同比分别-0.5%、1%、7%。参考可比公司进行分部估值，公司合理估值水平1934亿元人民币，对应合理价值29.77港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。购房者信心不足，景气度影响销售表现；房价下行存在减值压力；促销手段影响利润率；奢侈品消费比例下降，租金不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）207,061251,137258,688255,933279,048增长率（%）-2!%3%-1%9ITDA（百万元）33,68837,26636,34135,67141,716归母净利润（百万元）28,09231,36531,21931,61633,734增长率（%）-13.3.7%-0.5%1.3%6.7%EPS（元/股）3.944.404.384.434.73市盈率（x）4.94.44.44.34.1市净率（x）0.60.50.50.40.4EV/EBITDA（x）4.063.673.773.843.28数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级公司评级买入买入当前价格21.05港元合理价值29.77港元前次评级前次评级买入买入报告日期2024-09-04相对市场表现相对市场表现分析师：分析师：郭镇SAC执证号：S0260514080003SFCCENo.BNN906021-38003639分析师：分析师：邢莘SAC执证号：S0260520070009021-38003638请注意，邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发地产&海外】华润置地（01109.HK）:核心净利润实现增长，实现高质量发展2024-03-31【广发地产&海外】华润置地（01109.HK）:23年销售同比正增长，投资端增量拓展2024-02-04【广发地产&海外】华润置地（01109.HK）:韧性生长，万象更新2023-12-06-42%-33%-24%-16%-7%2/2311/2301/2403/2405/2406/2408/24华润置地恒生指数识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/1616Table_PageText华润置地|公告点评表表1：华润置地经营及财务概览：华润置地经营及财务概览21222324H123H1一、利润表分析一、利润表分析营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2121.12070.62511.4791.3729.7同比18%-2!%8.4%0%地产结算金额（亿元）地产结算金额（亿元）1838.61761.62120.8591.3546.2同比17%-4%8%-8%开发