百胜中国-港股公司研究报告-ROE解析系列：快餐龙头穿越周期长期价值凸显

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报告摘要

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司为国内规模最大的连锁餐企，截至 1Q24 末门店总数 15022 家，目前运营肯德基、必胜客、Lavazza 等 6 个品牌。公司 ROE 水平较高、波动低（1923 年平均 15.0%、且稳定性显著好于同业），我们认为公司竞争壁垒较高、具备穿越周期能力，类现金资产占比较高情况下积极提升股东回报（24E26E 分红 回购不低于 30 亿美元，按年均 10 亿美元折算当前股息率约 8.7%）。投资逻辑 行业：行业：西式快餐需求偏刚性、集中度较高。西式快餐需求偏刚性、集中度较高。根据艾媒咨询数据 23年规模 3688 亿元，占餐饮大盘 7.0%、较 16 年 1.7pct。SKU 较少 口味地域性偏弱 供应链成熟，西式快餐在国内天然连锁化率较高，肯德基 23 年于西式快餐中市占率 16.4%、排名第一，必胜客21 年于国内披萨餐厅中市占率 37.4%。核心竞争力：核心竞争力：1 1）品牌品牌：两大品牌进入中国均超 30 年，与西式快餐品类深度绑定，会员计划提升用户忠诚度，截至 23 年末肯德基、必胜客会员数 4.4/1.5 亿人，会员销售占比 64%/66%。2 2）产品：）产品：持续打造“1 亿美金俱乐部”大单品，年均上新 500 款新品，积极提升主品牌性价比。3 3）供应链：）供应链：采购至餐厅全链条布局，战略投资圣农发展，拥有 33 个物流中心并持续投入，23 年毛利率 69.0%、稳定较高。4 4）数字化：）数字化：面向客户前瞻布局自助点单、自有外卖平台，面向内部，数字化、人工智能系统提升管理效率，1823 年店均服务组、管理组用工数分别下降 44%/37%。未来看点：未来看点：1 1）单店小型化，）单店小型化，1H23 肯德基/必胜客小型门店分别较整 体 门 店 平 均 单 店 投入 降 低 30/40 万 元，现 金利润率高2pct/3pct，预计随着规模优势提升、小店占比提升，门店盈利能力仍有提升空间。2 2）开店，开店，高线加密、下沉拓店、加强功能区布局，预计肯德基/必胜客长期开店空间分别为 22658/5851 家，较24 年 6 月底增长潜力分别为 74.0%/ 82.5%。盈利预测、估值和评级 公司长期竞争力稳固、穿越周期，持续提升股东回报。预计 24E26E归母净利 8.5/9.4/10.3 亿美元、YOY 2.5%/10.3%/10.3%，对应 PE 12.9/11.0/9.5X。对 PE 和 DCF 估值法各赋予 50%权重后得到目标价 352.75 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 餐饮需求恢复不及预期；原材料成本上升；食品安全风险。主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)9,569 10,978 11,737 12,890 14,033 营业收入增长率-2.88.72%6.92%9.82%8.87%归母净利润(百万元)442 827 848 935 1,031 归母净利润增长率-55.35.10%2.51.34.27%摊薄每股收益(元)1.05 1.99 2.32 2.71 3.15 每股经营性现金流净额 3.38 3.62 4.48 5.33 6.02 ROE(归属母公司)(摊薄)6.82.91.77.53.18%P/E 54.13 21.58 12.85 10.99 9.47 P/B 3.63 2.70 1.90 1.82 1.72 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,200228.00270.00312.00354.00396.00438.00480.00230803231103240203240503港币(元)成交金额(百万元)成交金额百胜中国恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、百胜中国：西式快餐龙头，股东回报较高.5 1.1、三十余载稳扎稳打，立足本土书写中国故事.5 1.2、股权结构分散，管理团队经验丰富、激励到位.7 1.3、ROE 较高、波动低，注重股东回报.9 2、行业：西式快餐需求相对刚性，品牌集中度长期较高.11 2.1、西式快餐符合性价比需求、增长稳健，连锁化率天然较高.11 2.2、肯德基、必胜客市占率优势显著，边际新品牌竞争改善.11 3、核心竞争力：品牌、产品、供应链、数字化构成护城河.14 3.1、品牌力：品牌深入人心，会员忠诚度较高.14 3.2、产品力：大单品打造 快速上新，积极提高性价比.16 3.3、供应链：采购至餐厅全链条布局，助力成本稳定.17 3.4、数字化：构建数字化生态，打造下一代餐厅.19 4、未来看点：单店优化 UE 改善，开店加速未来可期.20 4.1、单店