今世缘-公司研究报告-缘起后百亿远眺新征程

新用户首篇研报专享优惠价

报告摘要

敬请参阅最后一页特别声明1投资逻辑引言引言：周期演绎中，市场对白酒成长性与韧性交替定价。区域酒的经营韧性在景气震荡时占优，公司能在江苏激烈的竞争中突破百亿桎梏也印证其进攻性。我们认为公司品牌已起势并赋予经营惯性，EPS具备“底线性”，性价比区间推荐布局。产品布局：四开省内畅销，向产品架构、场景外延要增量产品布局：四开省内畅销，向产品架构、场景外延要增量。公司先做减法、聚焦团购打造国缘四开大单品，以其为主的特A类产品1523销量CAGR达29%，目前在500元中度赛道规模领先；再向上&向下辐射，V系占位加强曝光，对开、雅系等向下夺取价位红利，特A类产品23年起加速增长。追溯国缘四开的培育路径，国缘品牌04年创立时便定位高端，场景主打政商务、企事业团购，从意见领袖入手培育粘性。公司聚焦团购，经销商数量相对较少、单商体量相对较高、经销商粘性强。23年省内单商体量达1865万元，明显高于同类区域酒企。在此基础上，近两年公司顺势而为加快向流通渠道切入的步伐，从南京、淮安等成熟市场逐步向外，拓宽场景边界谋增量。区域突破：省内分区精耕区域突破：省内分区精耕分品提升，省外周边化、板块化外拓分品提升，省外周边化、板块化外拓。1）省内细分价位仍有阶段性红利省内细分价位仍有阶段性红利，例如100300元。2）省内仍省内仍有成长型市场可深耕、提升渗透率有成长型市场可深耕、提升渗透率，苏北/南京区域市占率相对较高，苏中区域测算市占率约16%，苏锡常区域市占率10%。成熟区域如上述所言向产品架构、场景外延要增量为主，苏中等成长性市场伴随资源聚焦预计在体量及增速上均会有所体现，24H1苏中区域增速也明显领先。3）全国化外拓：周边化、板块化，资源全国化外拓：周边化、板块化，资源聚焦、攻城拔寨聚焦、攻城拔寨。1623年公司省外营收CAGR达25%，具备不错成长性。此轮周期下公司省外市场成长性不错，公司外拓思路从此前偏全国点状突破、高地市场占领为先，逐步转换至聚焦周边、涟漪式外推。目前省外集中于安徽、山东等区域，短期预计以扶商为主，优化省外产品投放结构、助力经销商规模提升。公司提出“以三年不盈利换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”，可持续地稳定高投入必是全国化外拓的前提。盈利预测、估值和评级我们预计2426年归母净利分别21%/22%/19%，对应归母净利38.0/46.2/54.9亿元；EPS为3.03/3.69/4.38元，当前股价对应PE分别为12.9X/10.6X/9.0X。参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE，对应目标价45.47元，维持“买入”评级。风险提示宏观经济恢复不及预期，区域竞争加剧风险，政策风险。公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,88810,10012,40215,01517,582营业收入增长率23.1(.0.8!.1.1%归母净利润(百万元)2,5033,1363,8024,6225,491归母净利润增长率23.3%.3!.2!.6.8%摊薄每股收益(元)1.9952.5003.0313.6854.377每股经营性现金流净额2.222.232.754.164.80ROE(归属母公司)(摊薄)22.62#.60$.42%.20%.38%P/E25.5119.5012.9210.638.95P/B5.774.603.162.682.27来源：公司年报、国金证券研究所010020030040050060070080090037.0042.0047.0052.0057.0062.0067.00230830231130240229240531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额今世缘沪深300公司深度研究敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务内容目录内容目录引言：区域酒的韧性仍值得关注.4今世缘：持续、稳健、专注，大单品动销起势助力品牌突破桎梏.6营销抓手：围绕“缘文化”提高品牌穿透力，渠道当下更重视动销周转.6产品布局：先聚焦构筑四开等大单品，再完善架构、推进场景外延.7区域突破：省内分区精耕分品提升，省外周边化、板块化外拓.12投资建议：公司后百亿势能仍具，性价比区间推荐配置.18风险提示.19图表目录图表目录图表1：在上一轮行业回调期，区域酒整体呈现不错的业绩韧性.4图表2：在上一轮行业回调期，区域酒毛销差的恢复斜率也较优.5图表3：2015年至今白酒主要子板块累积收益率梳理.5图表4：公司品牌营销露出始终围绕“缘文化”展开.6图表5：高周转、低单次周转毛利的单品，渠道盈利水平并不会落下风.6图表6：公司产品以“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌为主.7图表7：20152024H1公司分产品营收拆分（亿元）.8图表8：20162024H1公