德康农牧-港股公司研究报告-猪鸡双轮驱动种源筑基厚积薄发

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报告摘要

证券研究报告|公司深度报告2024年09月04日增持增持（首次）（首次）猪鸡双轮驱动，猪鸡双轮驱动，种源种源筑基厚积薄发筑基厚积薄发消费品/农林牧渔目标估值：NA当前股价：44.6港元德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，德康长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，经年经年积累的育种优势使得其畜禽成本积累的育种优势使得其畜禽成本领先于同行。未来公司将重点依托领先于同行。未来公司将重点依托2号家庭农场模式号家庭农场模式带动带动生猪规模扩张，以家生猪规模扩张，以家庭农场模式实现禽养殖业务稳步发展，看好其中长期发展前景庭农场模式实现禽养殖业务稳步发展，看好其中长期发展前景。德康农牧：德康农牧：恒者行远，西南猪鸡巨头迈向全国恒者行远，西南猪鸡巨头迈向全国。公司自2006年确立战略发展方向后便长期专注于生猪及黄羽鸡的育种及养殖，并努力往高端食品制造方向延伸。20182023年公司营收从32.8亿元增长至161.6亿元，CAGR约38%。2023年公司生猪出栏708万头左右，市占率约0.98%，居中国第七；黄羽鸡出栏量约8873万羽，对应市占率约2.6%，居中国第三。猪：问道丹麦，全产业链价值深度挖潜猪：问道丹麦，全产业链价值深度挖潜。生猪养殖行业步入微利时代，具备成本优势的猪企将获取超额利润。丹麦生猪养殖水平居于世界前列，德康通过学习丹麦先进经验并将其内化成自己的能力：1）创新养殖模式，尤其是二号家庭农场模式吸引了大批高素质人才；2）强化育种体系建设，培育德康E系种猪，肉猪出栏成本可降低约100元/头；3）与通内斯合作，探索高端肉制品。公司计划自西南往华南及华东市场扩张，在自营农场与一号家庭农场稳健扩张的同时，重点发展二号家庭农场模式，预计2027年一号家庭农场及二号家庭农场的出栏量将分别达到800万头及900万头。禽：国鸡起舞，种源优势构筑核心支撑。禽：国鸡起舞，种源优势构筑核心支撑。当前黄羽鸡父母代产能已降至历史相对低位水平，餐饮复苏&猪价高景气共同提振黄羽鸡需求并带动鸡价上涨。中长期看，活禽革新冰鲜兴起趋势加速。德康在黄羽鸡育种端优势突出，既兼顾了节本增效的诉求，又契合了黄羽鸡消费端由“活禽”向“冰鲜”转型的发展趋势，其自主培育的优质黄鸡市场化效果突出。公司将充分利用其种鸡资源优势，以家庭农场养殖的轻资产模式实现禽养殖业务的稳步扩张。预计2024年黄羽鸡出栏增速约510%左右。给予“给予“增持增持”投资评级”投资评级。1）当前生猪养殖行业逐步进入微利时代，具备成本优势的企业仍有望获取超额利润；黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，鸡价具备上行基础。2）公司自主培育的德康E系种猪自2023年起大面积推广，降本成效显著；测算公司2024Q2或已降至14元/千克以下。预计2024年公司生猪出栏增速在2030%左右。3）公司将充分利用其种鸡资源优势，进一步扩大养殖规模，提高中慢速及中速型黄羽肉鸡的比例。预计2024年黄羽鸡出栏增速保持在510%左右。预计公司20242026年分别实现营业收入225/271/342亿元，生物资产公允价值调整后净利润分别为26.3/7.7/33.7亿元，对应EPS分别为6.77/1.99/8.66元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险风险；饲料；饲料原料成本上涨风险原料成本上涨风险；动物疫病风险动物疫病风险；食品安全风险食品安全风险。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)1503716155224722707734193同比增长52%79&%营业利润(百万元)906-1297198411863510同比增长-531%-243%3%-406%净利润(百万元)993-177526327743369基础数据基础数据总股本（百万股）389香港股（百万股）128总市值（十亿港元）5.7香港股市值（十亿港元）5.7每股净资产（港元）47.4ROE（TTM）38.0资产负债率74.1%主要股东王德根主要股东持股比例33.77%股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现-11-1519相对表现资料来源：公司数据、招商证券相关相关报告报告李秋燕李秋燕S1090521070001-20020406080Dec/23Mar/24Jul/24(%)德康农牧恒生指数德康农牧德康农牧（02419.HK）敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告同比增长-133%-279$8%-7135%每股收益(元)2.74-4.566.771.998.66PE16.0-9.66.522.15.1PB3.24.32.62.41.6资料来源：公司数据、招商证券8XfYbZdX8X8XbZ