大华股份-公司研究报告-星汉AI赋能百业中移入股协同可期

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报告摘要

敬请参阅最后一页特别声明1公司简介公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，以AIoT和物联数智平台两大技术战略为支撑，服务城市数字化创新和企业数智化转型，历经产品供应商工程/服务/运营商解决方案商AI解决方案提供商的演变，现阶段主要通过软化与AI化稳周转/扩规模/提利润。投资逻辑推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利，推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利，星汉星汉AI大模型大模型提提效效降本降本。软件增加值或为公司超额毛利润的主要来源，2022年，公司广义口径下软件业务收入比重为24.4%。2023年10月，发布大华星汉大模型，提升算力利用率30%，提升算法准确率10%，降低开发成本30%。2024年7月，星汉大模型通过信通院可信AI大模型标准符合性验证，目前已落地城市行业大模型与电力行业大模型。推荐逻辑二：中移动战略入股推荐逻辑二：中移动战略入股8.9%，DICT业务业务预计预计贡献收贡献收入弹性约入弹性约4.68.5%。2023年4月，中国移动战略入股，成为公司第二大股东。公司与中国移动业务协同互补：G端方案商总集成商互补，B端共同面向3,000w政企客群扩大触及面，C端共建智慧家庭物联网生态。我们测算认为，2426年中移动DICT业务配套采购增量收入对应公司23年营收贡献比例约为4.6%8.5%（14.927.2亿元），若考虑双方AI服务器合作，则有望进一步带来年化十亿级别的收入增量。推荐逻辑三：全球市场推荐逻辑三：全球市场规模规模为亚太区域为亚太区域2倍以上，出海倍以上，出海程度程度深化支撑毛利结构优化。深化支撑毛利结构优化。2022年，全球视频监控市场规模达487亿美元，其中，亚太区域约为220.5亿美元。公司于2003年制定“走出去”战略进入国际市场，历经营销本土化产品/组织本土化供应链本土化。1H24境外业务增速达9.1%，收入比重首超50%，毛利率达46.3%，高于国内业务10.2pcts，境外业务比重提升有望持续支撑毛利率优化。盈利预测、估值和评级预计公司20242026年营业收入分别为333.6/357.1/384.6亿元，归母净利润分别为35.1/45.9/52.5亿元，EPS分别为1.07/1.40/1.60元。采用市盈率法，给予公司25年14倍PE估值，目标价19.53元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。公司基本情况（人民币）项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,56532,21833,36135,70838,456营业收入增长率-6.91%5.41%3.55%7.04%7.70%归母净利润(百万元)2,3247,3623,5094,5935,252归母净利润增长率-31.20!6.73%-52.340.90.34%摊薄每股收益(元)0.7662.2351.0661.3951.595每股经营性现金流净额0.351.401.031.451.45ROE(归属母公司)(摊薄)9.00!.20%9.49.49.10%P/E14.768.2612.859.818.58P/B1.331.751.221.131.04来源：公司年报、国金证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00013.0015.0017.0019.0021.0023.00230907231207240307240607人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大华股份沪深300公司深度研究敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务内容目录内容目录1大华股份：从商业模式迭代看全球安防行业龙二的成长之路.51.1商业模式视角：规模/周转/利润的不可能三角，解决方案软化/AI化稳周转/扩规模/提利润.51.2财务特征视角：AI化/软化提毛利率，供应链安全压低周转，净利率与友商波动收窄.61.3市场竞争视角：安防时代全球龙二，转型AIoT市场前景广阔.92推荐逻辑一：软化程度深化提供超额毛利率，星汉AI大模型提效降本.92.1软化：软件增加值或为超额毛利润主要来源，广义口径下软件业务收入比重约在24.4%.92.2AI化：大华星汉大模型更通用/更集约/更安全，已落地城市与电力行业大模型.123推荐逻辑二：中移动战略入股8.9%，DICT业务预计贡献收入弹性约4.68.5%.133.1战略协同：中国移动战略入股公司8.9%股权，双方战略架构协同互补.133.2业务协同：G端方案商总集商互补，B端扩大客群触及面，C端共建智慧家庭生态.143.3弹性测算：2426年DICT业务增量收入预计对应23年营收贡献比例约为4.6%8.5%.154推荐逻辑三：全球市场为亚太区域2倍以上，出海深化支撑