华润微-公司研究报告-“IDM+代工”双轮驱动（功率半导体系列之3）

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报告摘要

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 06 月 05 日 华润微(688396)“IDM 代工”双轮驱动（功率半导体系列之 3）报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：隶属华润集团，大基金为二股东。华润微是华润集团旗下负责微电子业务投资、发展和经营管理的高科技企业，曾先后整合华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体企业。截至 1Q24，公司大股东华润集团（微电子）有限公司持股 66.41%，二股东国家集成电路产业投资基金持股 4.45%。重研发，新能源 车应用占比提升至 39%。1）公司研发投入从 2018 年 4.5 亿元增长至2023 年 11.54 亿元，研发费用率从 7.2%提升至 11.7%，其中沟槽型 SBD 设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术、BCD 工艺技术国际领先。2）2023 年公司在泛新能源领域加大客户拓展力度。根据公告，2023 年公司产品与方案板块下游应用结构中泛新能源领域（车类 新能源）占比由 2022 年的 35%提升至 39%，产品进入阳光电源、德业股份、汇川、比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等客户。MOSFET 规模国内第一，积极布局 SiC。1）华润微能够提供-100V-1500V 范围内低、中、高压全系列 MOSFET 产品的企业。2）2024 年公司宽禁带半导体收入力争实现 2 倍增长。根据 2023 年年报，公司碳化硅和氮化镓功率器件收入同比增长 135%，SiC MOS 在 SiC 产品中占比提升至 60%以上，在新能源车 OBC、光伏储能、工业电源等多领域实现批量出货。3）公司拥有国内首条 6 英寸 SiC 生产线，目前产能达 2500 片/月。6/8 英寸 GaN平台也都同步开展研发。重点推进“8 12 英寸“特色工艺。1）特色工艺不完全依赖线宽微缩。强调特色 IP 定制能力和技术品类多元性的半导体晶圆制造工艺。2）12 英寸产线为未来增长点。截至 2023年，华润微 6 英寸产能 23 万片/月，8 英寸 14 万片/月，在建一条月产 4 万片的深圳 12英寸生产线（预计 2024 年底通线），重庆 12 英寸正在上量爬坡阶段。首次覆盖，给予“买入“评级。我们预测 2024-2026 年公司营收为 114、131、155 亿元，归母净利润 12.4、14.5、17.1 亿元。参考可比公司 2024 年平均 PB 估值，给予华润微 2.6X PB，我们预计 2024 年公司归母净资产达 248.5 亿元，对应市值 642.1 亿元，相较于当前市值有 28%的上升空间，给予公司“买入”评级。风险提示：产品研发与技术迭代风险；规模扩张与核心技术人员流失风险；供应链风险；公司于 2024 年 3 月 26 日公告关于华润微电子有限公司的监管工作函，但未公告函件具体内容的风险。市场数据：2024 年 06 月 05 日 收盘价（元）37.8 一年内最高/最低（元）58.88/34.23 市净率 2.3 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）50029 上证指数/深证成指 3065.40/9393.61 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元）16.42 资产负债率.00 总股本/流通 A 股（百万）1324/1324 流通 B 股/H 股（百万）-/-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 袁航 A0230521100002 李天奇 A0230522080001 联系人 杨紫璇(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）9,901 2,116 11,355 13,121 15,465 同比增长率（%）-1.6-9.814.7 15.6 17.9 归母净利润（百万元）1,479 331,238 1,454 1,709 同比增长率（%）-43.5-91.3-16.317.4 17.6 每股收益（元/股）1.120.030.941.10 1.29 毛利率（%）32.2 26.5 29.9 30.5 31.1 ROE（%）6.9 0.2 5.4 6.0 6.6 市盈率 34 41 35 29 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0604-0605-06-40%-30%-20%-10%0%（收益率）华润微沪深300指数08-0708-1408-2108-2809-0409-1109-18-2