电力设备行业电动车拐点系列之三兼2024年中报总结：电池率先复苏材料格局再造

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报告摘要

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/25Table_Page深度分析|电力设备证券研究报告电动车拐点系列之三兼兼2024年年中报总结电池率先复苏，材料格局再造核心观点：业绩增速：龙头展现超额利润。从2023年度来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，2024年上半年延续该利润分配特征。据同花顺数据，2022/2023/2024H1电池环节扣非归母利润占比分别为35%/71%/75%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备超额利润。根据公司财报，2024年上半年，各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（200.5亿元）、中伟股份（7.7亿元）、湖南裕能（3.8亿元）、天赐材料（1.9亿元）、尚太科技（3.5亿元）。盈利空间：持续出清，整体ROE等待修复。据同花顺数据，24Q2锂电产业链样本近68%企业ROE环比下降，行业仍在出清阶段，锂电产业链整体ROE暂未修复。在原材料跌价背景下，中游企业受库存减值影响和行业持续出清竞争中，大多数企业扣非ROE暂未修复。下游企业受终端客户降价压力，ROE有所回落。偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业2024H1资产负债率同比下滑，如宁德时代（YOY-0.8pct）、湖南裕能（YOY-2.6pct）、天赐材料（YOY-2.4pct）、尚太科技（YOY-7.8pct）等，其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头集中，2023H1/2024H1全产业链合计513/540亿元，动力电池龙头宁德时代为371/447亿元，分别占比72%/83%。经营效率：全产业链承压。据同花顺数据，经历2023年产能大幅扩张后，24H1全产业链83%企业固定资产周转率均下降，包括宁德时代（YOY-0.5）、天赐材料（YOY-0.9）、湖南裕能（YOY-2.2）等。2024年上半年全产业链存货周转率保持平稳。随行业整体处于出清阶段，样本中有68%企业应收账款周转率下降，反映产业链整体账期拉长。财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。24Q2电池和铁锂正极环节ROE和速动比率持续恶化，维持我们对磷酸铁锂正极、电池板块因“低ROE低速动比率较高固定资产周转率”财务特征有望率先开启盈利拐点的判断。铜箔和负极行业“低ROE高固定资产周转率”财务特征，已经进入见底阶段，其他主材板块仍在探底阶段。投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐资产负债表见底的电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。行业评级买入前次评级买入报告日期2024-09相对市场表现分析师：陈子坤SAC执证号：S02605130800010-59136690分析师：纪成炜SAC执证号：S0260518060001SFCCENo.BOI548021-38003594请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：风电行业“御风前行”系列深度三:欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航2024-09-03新能源汽车破晓系列三:新兴市场加速渗透，把握第四轮汽车产业全球化窗口期-从丰田到比亚迪2024-08-16电力设备行业:配网高质量发展行动方案印发，招标提速已至，建设持续性可期2024-08-14联系人：左净霭021-38003796-34%-27%-20%-14%-7%0/2311/2302/2404/2406/2409/24电力设备沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/25Table_PageText深度分析|电力设备重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2024E2025E宁德时代300750.SZCNY185.952024/07/28买入307.2311.8213.2015.7314.0910.449.4620.8018.90湖南裕能301358.SZCNY26.852024/08/04买入41.021.122.7323.979