批零社服行业：情绪价值升温安全边际筑底

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报告摘要

李宏科 SAC号码：S0850517040002 汪立亭 SAC号码：S0850511040005 2024年6月19日 情绪价值升温，安全边际筑底 证券研究报告（优于大市，维持）61505投资要点 消费渐进式复苏，情绪价值升温。1Q24倾向于“更多消费”的居民占23.4%（环比/同比各增加0.1/0.2pct），居民消费意愿缓慢提升；7M23-4M24服务消费累计增速均高于商品零售增速，背后反应了消费者更愿意为能提供情绪支撑的场景付费。文旅：年初以来，板块政策红利加码，暑期旺季有望释放出行需求。2023年景区演艺公司股息率较2019年普遍提升，未来有望持续加大。24年1-5月海南离岛免税销售额/购物人次/客单价各169.1亿元/300.4万人/5629元，同比-29.6%/-9.7%/-22.0%，中国中免在央企经营考核背景下预计24年提质增效的管理动能强。酒店：人文属性赋能，定位生活方式或打开提价空间。潮玩：相较美英等成熟市场，中国IP零售业发展潜力大；龙头泡玛特2023年收入利润创新高，并计划加速拓展海外市场。美护：产品力为基，情绪价值加持品牌力。医美：需求向悦己和个性化迭代，产品力&精细化运营要求提升；化妆品：情绪价值成为品牌力重要组成，诸多国货兼顾功效&美学，借力内容优势扩大份额。出海趋势强化，平台和品牌并进。平台：中国电商平台全球化星辰大海。海外市场电商化率仅20% （中韩35% ），中国电商渗透率高核心在于非标品类渗透率较高（以物流优势、供给侧优势击穿低价格带品类）；我们判断，随着各国电商发展不断成熟，全球电商中非标品占比将提升。品牌：为寻找增长新动能及提升品牌知名度，中国品牌出海趋势强化，如名创优品海外已覆盖全球110个国家和地区。把握确定性，安全边际筑底。教育：政策担忧减弱助推板块估值回升。非学科类课外培训及学科类高中培训有望显著受益于行业供给出清，竞争格局优化。职业教育延续一贯政策鼓励方向，公考赛道景气度上行。珠宝：头部公司具有高且稳定ROE、分红率优，且2024年头部品牌依旧维持超300家净增目标，但同时也加强对品牌“新定位”的强调。2024年起龙头珠宝的竞争核心要素或逐步由渠道力转向产品力。商超：股息率超4%且24E PE12x：富森美、大商、重百、江苏国泰等；净现金市值：江苏国泰、天虹、杭州解百、百联股份；小商品城是消费板块稀缺的基本盘稳健标的，租金稳中有升且未来三年分红率将持续提升。电商&美团：看好美团组织架构调整后业绩弹性，重视电商估值性价比，关注阿里新产品商业化拓展。投资建议：情绪价值为矛，安全边际为盾。A股推荐：小商品城、重庆百货、老凤祥、周大生、宋城演艺、天目湖、同程旅行、中国中免、首旅酒店；H股推荐：阿里巴、美团、名创优品、巨子生物、海底捞、百胜中国。建议关注：中国黄金、菜百股份、珀莱雅、润本股份、福瑞达、锦波生物、华凯易佰、安克创新、苏美达、家悦、泡玛特、黄山旅游、峨眉山、长白山、特海国际、学大教育、华图山鼎。风险提示：经济回暖与居民消费力恢复不及预期、出行需求复苏不及预期、金价波动风险、互联网等监管政策的不确定性、美护企业获客成本快速增长、项目拓展不及预期、政策落实不及时风险、行业竞争加剧风险。2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 fY8XdXbZfYaYdX9PcM8OpNnNmOmQfQoOsMjMtRmQ6MnNwPwMmPpMxNsQrM主要内容 1.消费渐进式复苏，情绪价值升温消费渐进式复苏，情绪价值升温 2.出海趋势强化，平台和品牌并进出海趋势强化，平台和品牌并进 3.把握确定性，安全边际筑底 4.投资建议 5.风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国人民银行，Wind，海通证券研究所 消费意愿渐进式复苏：1-4M24社零总额15.6万亿元（ 4.1%），其中商品零售额13.9万亿元（ 3.5%），餐饮收入1.7万亿元（ 9.3%）；1Q24倾向于“更多消费”的居民占23.4%（环比/同比各增加0.1/0.2pct），居民消费意愿缓慢提升。倾向于“更多消费”的居民占比（倾向于“更多消费”的居民占比（%）社零消费增速与居民可支配收入社零消费增速与居民