食品饮料行业中外分红研究及启示：股息只是表象治理才是核心

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报告摘要

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 01 月 30 日 推荐（维持）股息只是表象，治理才是核心股息只是表象，治理才是核心 消费品/食品饮料 食品饮料行业经历了前期的高速增长后，近几年增速阶段性放缓，市场寻求与食品饮料行业经历了前期的高速增长后，近几年增速阶段性放缓，市场寻求与分红有关的成熟市场经验。本文通过增长率、股息率、分红率、现金流、分红有关的成熟市场经验。本文通过增长率、股息率、分红率、现金流、ROE和治理结构等多维度综合指标，对美国和日本市场食品饮料标的发展经验进行和治理结构等多维度综合指标，对美国和日本市场食品饮料标的发展经验进行归纳总结，并结合我国食品饮料市场当前分红的现状，提供未来可能发展方向归纳总结，并结合我国食品饮料市场当前分红的现状，提供未来可能发展方向的思考和借鉴：1）增速下降应与分红率提升的幅度总体相适应；）增速下降应与分红率提升的幅度总体相适应；2）相对于增速而言，公司治理是更加核心的要素；速而言，公司治理是更加核心的要素；3）提升盈利质量和合理利用现金仍是我）提升盈利质量和合理利用现金仍是我们需要学习的课题。此外，近期不少企业在分红方面的重视程度有所提升，结们需要学习的课题。此外，近期不少企业在分红方面的重视程度有所提升，结合本文所梳理的情况，我们建议关注以下三类标的：1）股息率高于 3%的公司，短期具备防御价值；2）预期提升分红率的公司；3）管理层股权激励的公司，未来在多元资本手段的运作下，呼吁在员工持股和市值考核等政策推动下，进未来在多元资本手段的运作下，呼吁在员工持股和市值考核等政策推动下，进一步提升股东回报。增速下降与分红率提升的幅度总体相适应。增速下降与分红率提升的幅度总体相适应。从美国市场来看，以可口可乐为例，1980-1989 年，可口可乐收入增速第一次放缓，CAGR 仅 4.9%；1990-2000 年，公司进行海外扩张后，可口可乐收入增速提升，CAGR 为7.2%；2000-2011 年，公司将重心转为全品类扩张策略，CAGR 为 11%。以上三个阶段分红率虽然有所上升，但上升幅度非常有限。但 2012 年之后，公司连续出现负增长，分红率持续提升至 100%以上。我们可以看出，上市公司一旦中长期缺乏如扩市场、拓品类等增长点后，倾向于启动高分红策公司一旦中长期缺乏如扩市场、拓品类等增长点后，倾向于启动高分红策略。对于中国公司而言，我们认为由于所处阶段有所不同，一部分公司目前陷入拓品类和扩市场的发展困境，另一部分公司仍然处于中高速增长区间，整体过去三年平均增速为 10%，我们呼吁增速下降与分红率提升幅度总体适应。相对于增速而言，公司治理是更加核心的要素。相对于增速而言，公司治理是更加核心的要素。从日本情况来看，日本公司增速显著较低，过去三年 CAGR 为 2.2%，但分红率和股息率仍然较低，究其原因，主要系治理结构较差。历史上看，日本经营权与所有权分离较为严重，股东回报低。金融机构掌握企业所有权，在日企董事会中常由主要银行代表，倾向于偿还利息而非支付股息，喜欢囤积现金而非增加投资，因此保持较低的分红水平，但近些年分红率随着治理的逐步改善而有所提升。而美国来看，治理结构属于全球领先水平，机构股东为主，职业经理人制度更加完善，管理权所有权分离，职业经理人成为决策者，因此大小股东利益更加绑定，监管更加独立，治理上，公司也更加重视对于员工持股以及回报。我们呼吁中国企业进一步提升治理结构，一方面可以参考美国，引入机构、员工持股等作为战略投资人，一方面近期国有企业考核增加市值等动作，也会引导管理人更加重视提升股东回报。从财务指标来看，中国 ROE、现金指标虽好于日本，但相较美国均有提升、现金指标虽好于日本，但相较美国均有提升空间。中国企业目前留存现金较高，ROE 存在波动，相对于美国企业来说，提升盈利质量和合理利用现金仍是我们需要学习的课题。对于现金留存较高、增速下降的，可以阶段性较大幅度提升分红比例。在企业发展和收购等行为过程中，提升资产对于 ROE 的评估。行业规模 占比%股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）5161.4 7.2 流通市值（十亿元）4837.3 7.6 行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-9.4-17.3-22.7 相对表现-5.7-0.0-1.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、食品饮料行业周报（1.28）春节动销开启，期待环比改善2024-01-29 2、企业诉求更均衡