玉龙股份-公司研究报告-积极转型矿业聚焦黄金发展道路

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报告摘要

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告玉龙股份玉龙股份(601028CH)积极转型矿业，聚焦黄金发展道路积极转型矿业，聚焦黄金发展道路华泰研究华泰研究首次覆盖首次覆盖投资评级投资评级(首评首评):):增持增持目标价目标价(人民币人民币):):13.002024年9月04日中国内地普钢普钢玉龙股份：积极转型聚焦黄金矿业，首次覆盖给予“玉龙股份：积极转型聚焦黄金矿业，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级公司转型矿业赛道，聚焦黄金业务，23年黄金产量达2.85吨，公司核心资产帕金戈金矿预计未来产量稳定。金价方面，高赤字、高通胀背景下，黄金货币属性正在回归，同时随着美国经济走弱迹象逐步显现，美联储降息预期升温，多重积极因素推升下，我们认为金价或将延续上涨态势。基于此我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.10/6.12/7.80亿元，对应EPS分别为0.65/0.78/1.00元。24年可比公司Wind一致预期21.01XPE，由于公司黄金产量规模较上述可比公司较小，且目前产量预期稳定，我们给予公司24年20.0XPE，对应目标价分别为13.0元，首次覆盖给予“增持”评级。国资控股明确矿业发展国资控股明确矿业发展方向，持有方向，持有金矿金矿增储潜力增储潜力较大较大、成本优势成本优势显著显著伴随2021年济高控股成为公司实控人，公司明确黄金、新能源矿产资源双轮驱动发展方向，并在2022年完成帕金戈金矿资源的收购。帕金戈项目产量从20年的1.59吨提升至23年的2.85吨，24年上半年产量1.53吨，增产效果显著。同时公司着力于增储工作，截至6月，帕金戈矿区面积已经由原来的1700平方公里扩大至3050平方公里，矿区增储潜力较大。成本方面，据我们测算该矿山因高品位优势，23年矿产金单克营业成本仅为210元/克，处于行业较低水平。同时公司以收取服务费方式负责巴拓金矿运营，据采选方案设计，该矿山预期达产黄金产量6吨以上，23年扭亏为盈。公司公司布局钒、石墨等新能源资源，有望陆续投产形成利润贡献布局钒、石墨等新能源资源，有望陆续投产形成利润贡献公司布局新能源矿业资产，先后收购位于陕西商南县的楼房沟钒矿资源67%的股权以及拥有多座石墨矿山的催腾公司11.44%股权。钒矿方面，公司计划产能5000吨，预计25年实现投产。石墨资源方面公司计划通过子公司收购催腾矿业旗下安夸贝、眼镜蛇等石墨资源70%股份，若收购成功公司将实现对上述两个大型石墨矿的控制权。此外公司计划增持双利硅石矿业股份至45%，该项目预计24年投产。多重正面因素积聚，金价或处于历史性上行周期多重正面因素积聚，金价或处于历史性上行周期受美国财政赤字高企、“逆全球化”思潮涌动以及频发的地缘性事件等因素影响，全球央行在22-23年大额购金，促使金价在加息周期逆势上行。该现象本质为大周期的高通胀预期、美元信用的损耗推升黄金上行，基于未来美国财政支出难收敛以及“逆全球化”趋势难反转的判断，我们认为上述交易逻辑仍将大概率延续。同时近期美国经济数据迎来明显走弱迹象，美联储开启降息周期或渐行渐近，多重正面因素积聚，我们判断金价或处于历史性上行周期，预计本轮金价或在25年突破3000美元/盎司。风险提示：黄金价格波动，公司在建产能不及预期，海外矿产经营风险。研究员李斌李斌SACNo.S0570517050001SFCNo.BPN269(86)1063211166研究员马晓晨马晓晨SACNo.S0570522030001(86)1063211166基本数据基本数据目标价(人民币)13.00收盘价(人民币截至9月3日)11.63市值(人民币百万)9,1076个月平均日成交额(人民币百万)371.1752周价格范围(人民币)7.11-15.88BVPS(人民币)4.36股价走势图股价走势图资料来源：Wind经营预测指标与估值经营预测指标与估值会计年度会计年度202220232024E2025E2026E营业收入(人民币百万)10,9362,4241,8071,8382,655/-%(3.67)(77.83)(25.47)1.7244.47归属母公司净利润(人民币百万)291.30445.45509.67612.06779.90/-%(20.04)52.9214.4220.0927.42EPS(人民币，最新摊薄)0.370.570.650.781.00ROE(%)10.9214.7614.6315.2816.72PE(倍)31.2620.4417.8714.8811.68PB(倍)3.272.802.452.121.81EVEBITDA(倍)23.5511.9210.818.394.73资料来源：公司公告、华泰研究预测(31)(9)133557Sep-23Jan-24May