伊戈尔-公司研究报告-变压器出海加速助推新成长

新用户首篇研报专享优惠价

报告摘要

请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1证券研究证券研究报告非金融公司|公司深度|伊戈尔（002922）变压器出海加速助推新成长变压器出海加速助推新成长2024年09月06日2024年09月06日|报告要点|分析师及联系人证券研究证券研究报告请务必阅读报告末页的重要声明1/31欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且通过较高的研发投入丰富产品矩阵，拓展了配电变压器、干式变压器、数据中心成套电源等新产品，有望进一步打开中长期增长空间。贺朝晖梁丰铄SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002eZ9WaYaYeZaVdXcW8ObP8OoMrRmOtPeRoOyRiNoOuN8OmMvMNZsOnRvPsRuN请务必阅读报告末页的重要声明2/31非金融公司|公司深度glzqdatemark2伊戈尔(002922)变压器出海加速助推新成长行业：电子/其他电子投资评级：买入（首次）当前价格：18.58元基本数据总股本/流通股本(百万股)392.09/369.96流通A股市值(百万元)6,873.85每股净资产(元)7.88资产负债率(%)50.26一年内最高/最低(元)25.10/9.81股价相对走势相关报告投资要点我们为什么看好伊戈尔？欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且进一步丰富产品品类，有望充分受益于行业发展。绑定头部客户高效拓展海外市场公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能PCS的配套产品；近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升，2012-2023年行业CR3由33%提升至57%。公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户，积累了丰富的海外项目经验，配合客户打造了较完善的售后保障体系，在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑，亦有效控制了销售费用的增长。持续深化全球制造及营销体系布局近年公司加速了海外产能的建设，以规避贸易政策变化风险。2024年7月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产；墨西哥新能源产品生产基地预计2025年下半年建成；美国达拉斯配电变压器产能有望在2024Q4投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，大力拓展海外直销的业务机会。加速出海有望推动量利齐升，给予“买入”评级能源产品（包含变压器、高频电感）已成长为公司龙头业务，2023年营收占比达72.4%，变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场，加大海外直销以及海外产能建设，有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为48.10/60.40/72.56亿元，分别同比增长32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为4.03/5.27/6.59亿元，分别同比增长92.67%/30.65%/25.01%，EPS分别为1.03/1.34/1.68元/股，对应三年CAGR为46.50%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）28213630481060407256增长率（%）26.50(.682.50%.57.12ITDA（百万元）254330538695852归母净利润（百万元）191209403527659增长率（%）-1.71%9.34.670.65%.01%EPS（元/股）0.490.531.031.341.68市盈率（P/E）38.134.818.113.811.1市净率（P/B）4.12.42.22.01.8EV/EBITDA19.116.813.811.18.8数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价-30%7C23/92024/12024/52024/9伊戈尔沪深3002024年09月06日2024年09月06日请务必阅读报告末页的重要声明3/31非金融公司|公司深度投资聚焦不同于市场的观点1）市场部分观点担忧美国大选造成的对华政策不确定性，