公用事业行业海外能源启示录之美国市场：电能市场弱化周期辅助服务增收稳盈-240813（40页）

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报告摘要

请务必阅读末页的免责声明11/40Table_Page深度分析|公用事业证券研究报告海外能源启示录之美国市场电能市场弱化周期，辅助服务增收稳盈电能市场弱化周期，辅助服务增收稳盈核心观点：发电业务：盈利脱钩燃料周期，供需确定利润空间盈利脱钩燃料周期，供需确定利润空间。2008年美国页岩气革命开始，天然气供给的增加叠加燃气发电低建造成本等优势下，天然气发电迅速挤占燃煤发电份额，并于2015年成为第一主力电源，2022年末天然气发电量占比已达43%、燃煤发电降至16%；同时风光发电亦有序发展，截至2022年末风光发电量占比升至14%左右。伴随高波动的新能源占比陆续提升，美国电力市场改革完成经济性向可靠性的转变。以PJM市场为例，发电盈利可拆分为发电量机组容量两部分，电价顺燃料周期调整及电力供需平衡后，测算发电利润率处于24%（度电0.1-0.3美分）；容量部分伴随低建造成本的天然气发电增加后，当前度电增厚在0.91.2美分。伴随美国市场逐步完善，2009-2015年卡尔派电力（2018年私有化退市）EBITDA利润率稳定在22%。