模拟芯片行业企业的成长之路（三）：龙头的并购成长-211221（24页）

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报告摘要

21，模拟芯片企业的成长之路（三）：龙头的并购成长摘要：全球十大模拟巨头中，只有TI和ADI实现了长期的高比例分红。从股价表现上看，TI和ADI在90年代（1991-2000）实现了20倍以上的涨幅，年复合收益35-40%；2010-2020年十年实现了6-7倍的涨幅，年复合收益20%以上。2015年之后，国际上大型并购交易频发，我们认为除了行业增长遇到瓶颈之外，更重要的是欧美市场极低的利率水平以及友好的并购私有化条件，以及经历了互联网泡沫破灭之后的长达十几年的低增长和低估值（2001-2015）。德州仪器在1996-2011年间频繁并购，成为地位稳固的行业巨头。2000-2020年，TI利润增速高于收入增速，除了并购NS之外并未有大规模的并购动作，真正实现了内生性的增长和营运能力的提升。TI收购NS是管理能力的输出，同时因为资产价格相对低估，管理改善带来了价值提升的空间。