轻工行业2022年投资策略：关注低估值板块的修复行情-211115（42页）

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报告摘要

供给端：进口纸增加叠加新增产能投放，短期供给压力明显。由于东南亚疫情趋于严重，原APP在东南亚地区销售的文化纸运至国内，21年4月份双胶纸进口量高达11.7万吨，同比增长319%，环比增长33%，5-8月份单月进口量维持在8-11万吨(正常情况下单月进口量2-3万吨)，年初至今双胶纸合计进口68.5万吨(YOY43%)，预计21年全年进口量约100万吨。此外，新增产能不断释放(太阳广西55万吨新产能已于9月底投产)，能耗双控带来的供给端优化相对较为有限。需求端：双减政策冲击，需求有所减少。由于文化纸80%的需求来自于教辅教材，受双减政策影响，校内减负以及培训机构减少对需求端造成一定冲击。我们假设课外所需教材为课内所需的1/2，以及70%的教培机构受到影响，测算结果显示，双减政策对文化纸需求量的减少约为全年消费量的10%。成本端：浆价承压，能源成本快速上升。从成本构成来看，原材料(占成本比例70%-80%)和能源动力(占成本比例10%-15%)为各类纸种的主要成本。对于文化纸而言，原材料主要为纸浆，能源动力主要为电和蒸汽。