海外消费行业复盘系列：日本酱油行业启示录逆势重生的龟甲万-230915（27页）

报告摘要

敬请参阅最后一页特别声明1前瞻研究组分析师：龚轶之（执业S1130523050001）日本酱油行业启示录，逆势重生的龟甲万研究说明中国消费行业已从高速增长阶段步入高质量增长阶段，此刻亟需借鉴他国成熟经验，帮助市场看清未来消费板块的发展趋势和投资机会。“海外消费复盘系列”立足消费细分行业，对标海外龙头公司，结合业务、财务和交易视角，进行深度研究，帮助市场研判未来中国消费行业的结构性投资机会。本文我们以日本酱油龙头龟甲万为标杆，深度复盘日本酱油行业及龙头的发展历程，总结其中的发展经验。研究内容需求端：总量见顶后持续下滑，结构性机会仍旧存在。复盘日本酱油史，1970年代后需求端出现两大趋势。趋势一：日本人口增长减速和老龄化背景下，酱油需求总量见顶下滑。趋势二：总量虽然萎缩，但餐饮业的发展推动行业出现结构性成长机会，具体表现在品类端复合调味料逐渐取代酱油的份额，渠道端餐饮渠道逐渐取代家庭渠道的份额。供给端：总量见顶后激烈竞争，竞争放缓后继续集中。1970-2000年是竞争激烈时期，酱油需求到顶而行业产能经历战后持续扩张，出现供大于求现象引发价格竞争，同期酱油价格跑输食品CPI。