【研报】食品饮料行业财报总结之白酒篇：报表中的三个预期差-210505（18页）

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报告摘要

2.1收入端：20表现存分化，2021Q1展现高弹性2.1、高端酒：茅五稳增长，老窖独秀20年高端酒三家公司合计实现营收1719.7亿元，同增11%，其中20Q4单季度营收同增13.1%，20年营收增速进一步放缓(2018/2019年收入增速为28%/19%)，但疫情期间高端酒三家公司相较其他酒企展现出强劲品牌力与经营稳定性。20年贵州茅台、五粮液和泸州老窖营收/归母净利润增速分别为10.3%/13.3%、14.4%/14.7%和5.3%/29.4%，业绩端表现均优于收入端。年内三家公司积极主动调整，茅台直营收入占比持续提升，非标产品提价增厚吨价;五粮液积极推动团购，批价稳定上行，过千指日可待;泸州老窖营收结构中国窖1573表现亮眼，预计20年增速为20%-30%。2021Q1三家高端白酒营收在20Q1增速11%的基础上同增17%，受税金等因素影响归母净利润同增13.1%，后疫情时代高端白酒表现依然亮眼。