【公司研究】博瑞医药-深度报告：从“难”到“大”拓展的API平台-210620（20页）

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报告摘要

从产能建设情况看，公司高壁垒新原料药(吸入制剂类、未上市抗肿瘤类)储备增加。我们分析了公司主要原料药生产厂区的环评及资本开支情况，根据2021年5月公示的博瑞(山东)原料药一期项目环境影响报告书，博瑞山东原料药一期项目预期2021年3月开工、2021年10月投产，计划投资3亿元，主要涉及API品种包括成人慢性阻塞性肺疾病(COPD)如马来酸茚达特罗、芜地溴铵等，此外也包括在国内暂无制剂上市的布加替尼、帕纳替尼、帕唑帕尼等。根据公司环评规划，此项目满产后有望贡献5.14亿收入、19%投资收益率，约对应2.1的固定资产周转率(假设3亿投资中80%为固定资产投资)。我们认为，吸入制剂原料药产值高、市场空间大、研发具有一定难度，在现有的国内外竞争和研发格局下后发者很难通过完全自研实现快速商业化，博瑞医药选择控股公司、少数股权投资等方式布局吸入类原料药及制剂具有现实性。