山推股份-公司研究报告-推土机龙头受益下游矿山高景气-240801（22页）

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报告摘要

敬请参阅最后一页特别声明1投资逻辑：山东重工旗下推土机龙头，近年来出口顺利推动利润高增近年来出口顺利推动利润高增。公司隶属于山东重工集团，深耕推土机行业70余载，稳居推土机行业第一梯队。全球推土机行业海外需求占比达到87%，近年来公司重视海外市场，大马力推土机产品出海顺利，海外收入占比从21年21%提升至23年55%，23年海外市场毛利率达到24.1%（比国内市场高出13.1pcts）,海外市场放量助力公司23、24H1业绩高速增长，23、24H1公司扣非后归母净利润分别同比增长175%、58%（以24H1业绩预告中值测算）。大马力推土机壁垒高，下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山下游需求以矿山为主，有望充分受益矿山机械资本开支上行周期。1）壁垒高：推土机产品结构复杂，在发动机、传动系统、液压件等多个环节设计门槛高，且大马力推土机对于发动机及动力总成要求更高，大推的批量生产存在较高的技术门槛；