蜜雪冰城-港股公司研究报告-新股纵览：低价为矛供应链为盾-240128（41页）

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报告摘要

证券研究报告2024年1月28日作者：陈彦彤、汪航宇、李泽楠低价为矛，供应链为盾蜜雪冰城（H01958.HK）新股纵览请务必参阅正文之后的重要声明核心观点平价“雪王”，覆盖万店的超级工厂。按截至2023年9月30日的门店数(国内32180家、海外3973家)及2023年前三季度的饮品出杯量（约58亿杯）计，公司是中国第一、全球第二的现制饮品企业，仅次于星巴克；公司也是国内现制饮品行业中唯一个达到3万家门店规模的企业。蜜雪冰城产品高质低价，采用加盟模式，98%以上收入来自向加盟商销售原材料和设备，占比高于同业。蜜雪冰城通过建设原料工厂和自有供应链来控制成本，近2年毛利率基本稳定，尽管终端定价低，公司毛利率与净利率均处于行业中等水平。1薄利多销，助力蜜雪独占鳌头薄利多销，助力蜜雪独占鳌头。蜜雪冰城与华莱士、正新鸡排等同为万店连锁的品牌一样，具有选址难度低、客单价低、产品及门店标准化程度化、加盟门槛低、原料供应链成熟度高等特点。