斯菱股份-公司深度研究报告：小而美的后市场龙头有望受益新需求-240122（36页）

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报告摘要

y汽车与汽车零部件汽车与汽车零部件报告日期：报告日期：20242024年年11月月2222日日摘要：摘要：我们认为，理解斯菱股份的核心在于理解其稳定的高盈利水平。这需要回答两个问题：第一，公司稳定增长的高毛利率来自哪里？第二，公司能否维持该高毛利率水平？第一第一，公司高毛利的基础是聚焦海外售后市场公司高毛利的基础是聚焦海外售后市场。海外售后（AM）市场与整机装配（OEM）市场客户不同，决定相应公司产线组织、订单获取和盈利模式均有较大差异，AM市场毛利率显著高于OEM市场。公司以海外市场起家，聚焦售后，不断推动产品多元化和客户终端高端化，毛利率较高，并稳步提升。截至2022年底，公司售后市场销售额占比89.63%；境外收入占比71.13%，其中美国市场占比40%左右，为第一大市场。第二，全球汽车保有量增长推动后市场规模长期稳定增长，公第二，全球汽车保有量增长推动后市场规模长期稳定增长，公司产品结构多元、集成化，客户结构向终端靠拢，公司毛利率司产品结构多元、集成化，客户结构向终端靠拢，公司毛利率有望维持高水平有望维持高水平。