玉禾田-公司研究报告-紧抓数智化新机遇降本增效造龙头-230917（19页）

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报告摘要

敬请参阅最后一页特别声明1投资逻辑：商业模式决定经营业绩稳健，1H23拿单强势。公司1922年营收CAGR为24.2%；归母净利润CAGR为26.1%，1H23新签合同36.6亿元（年化金额6.8亿元），接近22全年水平。由于市政环卫、物业管理项目均以签订多年合同、每年赚取固定服务费的形式运作，因此存量项目不断积累驱动业绩增长，同时带来稳定的现金分红能力：公司22年股利支付率38.3%、股息率3.14%。环卫上半场：城镇化推进、环卫市场化演变驱动行业扩容，根据中国环境网统计结果，1722年环卫市场CAGR28.8%；根据我们的测算，往后看年增速预计维持10%。行业高景气度下入局企业增多（央国企介入、原主营装备/物管的民营企业切入），行业CR10市占率降至22%。龙头内外兼修，保持优势地位：（1）内：精细化管理带来近年来人均创收/创利上升，环卫毛利率长期处于行业第一（1H23为26.7%）；（2）外：开拓服务区域（华东/华南以外地区营收占比升至）、开拓“城市大管家”一体化项目、开拓B端物管客户。环卫下半场：数智化升级，机器人或将入局。