天然气行业：强劲的天然气销量但销气毛差可能会持续受压-210908（16页）

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报告摘要

21上半年城市燃气运营商的平均销气量同比增长26%21上半年香港上市的主要城市燃气运营商的平均营收同比增长34%，原因如下：1)燃气需求强劲复苏(21年上半年平均销量同比增长26%，高于全国消费水平的同比增长17%);2)平均售价上升(21年上半年气价上涨：同比上升约3%);3)以及增值服务等其他业务板块复苏。另一方面，它们于21年上半年的新增接驳基本恢复到疫情前的水平，意味着它们的接驳业务依然蓬勃。由于天然气采购成本的压力，特别是在前一个采暖季节，它们于21年上半年的销气毛差受压(介乎于人民币0.01元至人民币0.05元/立方米之间)，这拖累了它们于21年上半年的整体毛利率。总体而言，它们的平均核心利润同比增长25%，符合我们的预期。21年下半年的燃气销售前景乐观管理层对21年下半年的燃气销售前景持乐观态度。在低基数效应逐渐消失的情况下，7月份全国天然气消费同比增长15%，这再次肯定了21年下半年的需求将快速增长。因此，我们看到城市燃气运营商将全年天然气销量指引上调至同比15%至20%。