2021年国检集团多元化布局与建工建材检测领域优势分析报告（21页）

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报告摘要

检测行业企业间估值差异主要来源于对检测赛道和管理效率的认知差异，而市场忽视了赛道本身及公司的变化。综合型检测公司的管理类似于管理一个资产池，企业之间的差异一方面来自于资产配置在不同的赛道，另一方面来自于市场对企业管理水平的认知不同。从估值角度看：1）赛道配置差异：跨品类成长性赛道布局的公司拥有估值溢价，本质上是市场给予企业抗波动能力的溢价；2）管理效率差异：随着业务规模和品类的增加管理难度也会大幅提升，在高速外延中能保持良好成本费用控制以及激励机制更好的企业，可以通过管理的确定性弥补外延的不确定性，从而获得更高估值。我们认为目前市场仍给予了国检集团折价，一是来自于市场基于对公司建工建材为主的检测业务认为周期性较强，而忽视了公司建筑提标带来行业的扩容提速及公司跨品类延伸的成长性，二是对于央企背景的企业的管理效率和激励机制是否能跟上快速外延扩张的怀疑。我们判断公司在建工建材检测领域优势稳固，而份额将加速提升，目前虽领先但市占率仅1%。建工建材检测是整个检测行业最大的细分赛道，规模超800亿，国检作为龙头市占率仅1%，有很大份额提升空间。