【研报】建材行业：从行业景气度和估值分位谈建材板块的选股策略-210306（30页）

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报告摘要

15年核心资产较指数的业绩对比发生逆转，带动超额收益的胜率回升。对于核心资产超额收益胜率发生拐点的原因，我们将8个核心资产/中信建材指数指标股的归母净利润分别加总后，试图从业绩的角度进行分析。从11-13年，核心资产的业绩增速基本不比指数差，但14年由于玻璃盈利大幅下滑拖累了核心资产整体的业绩，我们认为这是14年核心资产超额收益胜率下降的原因;15年虽然海螺水泥的盈利拖累了核心资产的整体业绩，但其他板块表现较好带动了整体业绩仍远好于指数(剔除海螺水泥后，核心资产/指数的业绩增速为23%/-64%)，因此15年核心资产的超额收益胜率开始回升。15-18年核心资产的超额收益主要由估值带动，19年后则由业绩和估值提升共同贡献。我们发现在过去5年多的时间里核心资产明显表现更好，且一直是相对强势品种，和我们传统认知的从19年才开始的“大而美”有所不同。在16-18年，建材指数和核心资产的归母净利润增速都相对较快，分别达到了88%/72%/65%和30%/58%/51%。核心资产业绩增速普遍跑输指数，由此可见，16和17年核心资产的超额收益并不来自于业绩，而来自于估值提升。